杭氧股份(002430)

业绩简评

公司2018年实现营业收入79.01亿元，同比+22.47%；归母净利润7.41亿元，同比+105.39%，业绩符合预期。公司分红预案为每10股派现1.8元。

经营分析

业绩创新高，同比+105.39%，设备与气体销售双轮驱动，处于向上周期。

1）转型成效显著，业绩由设备与气体业务双轮驱动，实现快速增长，2018年归母净利润7.41亿元，同比+105.39%，创上市以来新高；

2）受益于业务规模扩大、零售市场需求旺盛，气体业务实现收入、利润双增长，收入同比+14.12%，毛利率同比+2.84ppt；空分设备制造随技术水平提升、下游需求增长，收入同比+52.53%。

判断气体业务增长逻辑将从“价”向“量”转变，仍具有较大的成长性。

1）我们测算，2017、2018年气体业务收入、利润增长的推动力主要是零售气体涨价，2019年之后，气体项目投产、放量将成为新成长驱动力；

2）根据公司公告的项目情况，2019至2020年有望新增36万立方米/小时的气体项目，将带动气体销售增长。此外，约半数气体项目于2010年前后布局，现已逐渐甩掉折旧包袱，大步迈入业绩收获期。

下游产业转型升级拉动设备投资，叠加供给侧改革，公司龙头优势凸显。

1）作为国内大型及以上空分设备的绝对龙头，将显著受益于下游设备采购的景气持续。炼化一体化、现代煤化工、钢铁产能置换等预计拉动年均百亿空分设备需求。2018年，公司设备订单超预期，获取空分设备及石化设备订单45.47亿元，龙头优势凸显。

2）核心技术取得突破，有望打开新成长空间。公司在特大型空分精馏塔分布器、单腔三层和四层主冷凝蒸发器、双塔制取高纯氮设备取得新突破。

盈利调整与投资建议

我们维持公司盈利预测，预计2019/2020/2021年归母净利润为8.69/10.37/11.44亿元，当前股价对应19年PE为13倍，维持买入评级。

风险提示

钢价、油价大幅波动；煤化工项目开展受阻；气体价格下跌、运营不畅。