东方航空(600115)

业绩简评

公司 2018 年营收 1149.3 亿，同增 13.0%，归母净利润 27.1 亿，同降57.4%，扣非归母净利润 19.3 亿元，同降 57.0%； Q4 单季营收 270.5 亿，同增 11.7%，归母净利润-17.8 亿， 去年同期 21.5 亿， 业绩符合预期。

经营分析

Q4 淡季票价平稳增长，叠加燃油附加费，收益水平增幅扩大： 2018Q4 公司 RPK 同增 9.6%， 我们测算 Q4 整体客收同增约 2%。由于 2018H2 燃油附加费的征收，并且又一次提升主流航线全票价，公司收益水平持续高增长，带动全年整体客收同增 4.1%（国内 4.1%/国际 4.3%）。 2018 年公司运力投入平稳，国际线运力投入有所缩减，整体 ASK 同增 8.3%（国内 9.2%/国际 6.9%），需求旺盛，整体 RPK 同增 10.0%（国内 10.2%/国际 9.6%），录得量价齐升，客座率 82.3%，同增 1.2pct（国内 0.7pct/国际 2.0pct）。2019 年公司将净引进 59 架飞机，预计运力增速维持。

油价上涨、汇兑损失拉低业绩： 2018 年公司业绩大幅降低，主要源于油价大涨和汇兑损失。航空煤油出厂价 5389 元/吨，同增 28%，推动燃油成本同增 34%，占比提升 5.1pct。另外公司录得汇兑损失 21.9 亿，去年同期为收益 20.0 亿。不过公司成本管控效果良好，扣油吨公里成本同降 3.5%，使得公司扣汇扣非净利润同增 24%。

B737MAX8 事件引发供给短缺或超预期： 民航局提出暂停 B737MAX8 机型适航认证，意味着该机型交付推迟，存量停航以及增量运力推迟交付或将带来 5%以上的供给缺口。另外 19 夏秋航季东航主基地上海两场计划航班增速仅为 0.7%和 0.04%，昆明基地同增 0.7%，仅西安基地较高，为 5.5%，一线机场供需依然向上，预计公司整体收益水平仍将持续增长。

投资建议

目前我国航空需求体现韧性，运力引进受限，叠加票价改革持续，票价弹性释放具有动力。 公司坐拥上海两场，定增引入吉祥航空，稳定上海市场竞争格局，在航线方面取长补短，完善航线网络， 并且预计油价与汇率逐步转向利好， 预测公司 2019~2021 年 EPS 为 0.59/0.82/1.06 元，对应 PE 分别为12 倍/8 倍/7 倍，维持“买入” 评级。

风险提示

北京新机场运营不及预期，油价和汇率波动，中期运力引进问题得到缓解。