中炬高新(600872)

业绩简评

公司公布 18 年年报，实现营业总收入 41.66 亿元，同比+15.43%；实现归母净利润 6.07 亿元，同比+34.01%，折合 EPS 0.76 元。 18Q4 公司收入10.02 亿元，同比+13.77%； 归母净利润 1.22 亿元，同比+23.44%。经营分析

Q4 重回两位数增长， 18 年完美收官： 公司 Q4 受美味鲜动销加快、春节提前等因素拉动，收入同比+13.77%，利润同比+21.66%，一改三季度颓势，也带动全年业务目标顺利完成，完美收官。公司 18 年毛利率 39.12%，同比略降 0.16pct，主要系调味品业务中毛利率较低的非酱油业务占比提升至32.2%影响；净利率 16.35%，同比提升 2.18pct，提效增速效果显著，管理费用费（含研发费用）和销售费用率分别下降 0.09 pct 和 1.46pct，降至9.55%和 19.35%。公司经营活动现金流量净额达到 7.24 亿，同比+11.21亿，经营造血能力持续增强；预收款项 2.37 亿，确保春节和一季度收入增长无虞，实现开门红。

调味品三个不平衡问题逐步改善，房地产业务稳定输出： 公司调味品业务逐步向多品类、全区域和多渠道发展； 18 年三方面均有一定的成果。 品类端，酱油收入+9.12%，占比下降，鸡精鸡粉、食用油和蚝油收入分别增长7.24%、 15.93%和 41.8%，公司已经拥有 5 个亿级收入以上的单品；区域端，发展较为弱势的南部和中西部区域均实现两位数增长，全国化布局逐渐成型；渠道端，公司加大餐饮市场开拓力度，餐饮消费占比提升至 25%以上。公司房地产业务 18 年实现归母净利润 2432 万，未来 2-3 年公司仍有 D地块 9 万平方米可出售商品房（首期约 1.8 万方将于 2019 年上半年开盘）和部分联排别墅，预计将贡献更加稳定可持续的收入。

体制变更终落地，变身民企再出发： 经过一系列内部变革和调整，公司管理权和控制权变更尘埃落地，成为姚正华先生旗下优秀的民营企业。对标龙头海天，公司在生产效率、人均产出、人员激励等方面均与一定的差距，预计未来公司将导入更多民营企业管理经验，控费增效，引入更多激励机制，进而推动业绩增长。

盈利预测

预计公司 2019-2021 年收入分别为 48.12 亿元/56.9 亿元/66.31 亿元，同比+15.5%/18.2%/16.5%； 归母净利润分别为 7.47 亿元/9.28 亿元/11.15 亿元，同比+23.0%/24.2%/20.1%，折合 EPS 分别为 0.94/1.17/1.40 元，若不考虑扣除房地产市值则对应 PE 分别为 39X/31X/26X，维持“买入”评级。

风险提示

费用加剧或效果不达预期/少数股权收购不达预期/房地产销售不达预期。