王府井(600859)

报告期内公司实现营业收入 267.11 亿元，同比增长 2.38%；利润总额完成 17.03 亿元，同比增长 34.93%；归属于上市公司股东的净利润 12.01亿元，同比增长 66.95%；主业毛利率为 16.51%，同比下降 0.05 个百分点， 基本每股收益 1.55 元，同比增长 66.99%。

多业态跨区域融合发展， 经营质量持续提升。 报告期内，公司运营门店共51 家， 目前公司业务区域覆盖华北、华中、华南等七大经济区域， 业态目前主要以百货、奥特莱斯、购物中心为主。 分区域来看， 公司销售收入占比较大为华北地区，报告期内实现营业收入 84.65 亿元； 东北地区、 西南与西北地区整体增幅居前，分别为 18.72%、 4.07%和 2.75%.其中东北地区增速较快主要是由于新增与次新门店的影响， 同时在报告期内，公司通过奥莱和百货中心项目进一步加快昆明、西宁市场的布局，推进区域与业态的融合发展。 分业态来看，百货/购物中心和奥特莱斯分别实现营收 213.12亿元和 36.11 亿元， 其中百货/购物中心业态营收小幅下滑 0.09%， 奥莱业态较上年增长 8.52%， 增速远高于百货/购物中心业态， 逐步成为公司经营质量提高的重要驱动力。

费用控制叠加投资收益推动归母净利大幅增长。 报告期内，公司主营业务毛利率为16.51%，较上年同期小幅下滑0.05个百分点，其中，百货/购物中心和奥特莱斯毛利率分别为17.47%和10.82%，较上年同期上升0.01和0.04个百分点。 投资收益实现610.00万元，较上年同期（-1817.88万元）扭亏为盈，主要是联营、合营公司亏损减少影响所致。公司期间费用率为14.07%，较上年同期下降0.5个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别为10.85%、3.68%和-0.45%， 管理费用率同比小幅上升0.02个百分点， 销售与财务费用率较上年分别下降0.11和0.40个百分点， 主要由于利息收入的大幅增加、利息支出的减少所致， 受财务费用以及投资收益等因素的共同影响，公司报告期内净利润、 归母净利等大幅增长。

盈利预测与投资评级： 我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为1.794元、 1.979元、 2.176元，对应的PE为9.40倍、 8.52倍、 7.75倍。 根据目前的价格和估值情况，维持公司“ 买入”评级。 公司未来将进一步加大区域扩张力度以及旗下以百货、奥莱为主的多业态发展模式， 在组织变革、机制创新的经营策略下，公司业绩将迎来较大发展空间，建议持续关注。

风险提示： 社零增速下滑、 奥莱业态发展效果低于预期、 体制机制改革优化效果不及预期