东方航空(600115)

事件

东方航空披露2018年年报，实现营业收入1149.3亿，同比增长12.99%，实现归母净利润27.09亿，同比下降57.35%，EPS0.19元。

收益品质显著提升，非油成本有所节约

得益于行业供给收紧及需求持续增长，公司强化运价管控，全年单位RPK客运收入0.5160元，同比增长4.1%，为过去几年来首次实现明显提高，拉动收入实现两位数增长；成本端，因油价上涨，公司航油成本大幅提高34%至336.8亿，但公司强化成本管控，非油成本仅提高5.5%，单位ASK非油成本0.2807元，同比下降2.6%。

销售管理费用水平全面改善，扣汇扣非业绩明显增长

公司销售管理费用率全面下降，其中销售费用率下降0.38pct至5.27%，管理费用率下降0.29pct至2.80%，而财务费用率则因全年汇兑损失20.4亿，达到5.14%，去年同期为汇兑收益20.01亿，因此财务费用率同比提高3.90pct，而扣除汇兑影响后，公司扣汇财务费用率为3.37%，同比微升0.16pct，而若剔除汇兑及去年剥离东航物流带来的17.54元投资收益影响，公司利润总额同比增长21.4%。

单拆四季度，收益水平继续提高，成本节约明显

单独看四季度，公司单位RPK营业收入0.5354元，同比依然有2.2%的提升，收益品质延续上升态势；成本端，四季度公司航油成本94.88亿，同比提高46%，单位非油成本0.2947元，同比下降6.3%，虽然运价及非油成本均有显著改善，奈何油价冲击过于明显，依然有所亏损。

行业供给受限，继续看好公司收益品质改善

目前波音737MAX8飞机全面停飞，后续交付全面推迟。目前停场飞机占2018年底我国客机数量的2.8%，预计年内交付我国的B737MAX8飞机将超过100架，对应年内我国航空公司引进飞机数量的超20%或2018年底客机体量的超2.9%。飞机交付存在刚性，航空公司很难弥补如此大的供给缺口。考虑到夏秋季核心市场时刻资源依旧偏紧，因此我们认为航空公司更可能通过转移三四线市场运力的方式去满足一二线市场的刚性需求，改善供需结构，叠加票价改革不断突破，随着时间推移，价格向上的弹性将随着硬件层面的供给刚性限制持续释放。公司以上海地区为核心市场，2018年收益品质提升幅度在三大航中保持领先，继续看好公司收益品质改善。

投资建议

考虑到相比前次报告油价明显下跌，汇率出现升值，我们上调2019-2020年盈利预测，自70.0亿、100.7亿分别上调26.1%、4.2%至88.3亿、105.0亿，EPS分别为0.61元、0.73元。由于公司增发股本具体数量暂不确定，因此暂不考虑公司增发对股本的摊薄，自6.33元上调目标价44.5%至9.15元，对应2019年EPS的PE估值为15X。

风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故