中国银行(601988)

Q4 净利息收入增速回升，中收微降

18 年单季度净息差持续走阔（1Q-4Q 分别环比上行 1BP/3BP/1BP/1BP）， 受此影响， Q4 单季度净利息收入增速为 10.5%， 扭转了增速连续下滑的趋势，Q1/Q2/Q3 单季同比增速分别为 9.5%/4.9%/0.6%。存款增速回升有利于降低负债端成本， 但美元加息趋势暂已停滞， 净息差未来压力仍存。

非息收入同比下降 0.34%。主要原因在于：中收同比下降 1.67%，受理财新规影响，理财业务和代理保险业务同比下降。

总资产规模增长趋势良好

2018 年 Q2-Q4 总资产规模同比增速分别为 4.5%/7.7%/9.2%， 四季末同比增速继续上升。 原因在于： 1） 4Q18 新口径下三类金融资产同比增速 11%；2）同业资产同比大增 32.5%，贷款同比增长 8.2%， 反映出监管宽信用政策传导影响正逐渐显现。

资产质量维持平稳，拨备覆盖率升幅较多

2018 年末，不良贷款率 1.42%，比 17 年末下降 3bp。不良贷款拨备覆盖率181.97%，比 17 年末提升 22.79 个百分点。中国内地机构不良贷款率 1.76%，比 17 年末下降 4bp。关注类贷款率 2.90%，同比下降 1bp。逾期贷款率 1.87%，同比上升 1bp。

资本充足率有所上升， 已发行 400 亿永续债

核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别同比增加 26BP、25BP、 78BP。 18 年已发行 800 亿二级资本债， 计划发行不超过 1200 亿优先股， 19 年已发行 400 亿永续债， 对公司的资本充足率有较大提振。作为全球系统重要性银行（G-SIBs），此举可为公司的 TLAC 达标提前做准备。

投资建议： 国际化大行，机遇与挑战并存

因国际化程度高，在港澳客户基础好，有望受益于粤港澳大湾区建设等国家战略实施；但世界经济增速放缓，不稳定因素增加；中美贸易摩擦仍存不确定性，全球金融市场波动共振加剧，严监管、重处罚常态化。

因此，我们将中行 19/20 年盈利增速预测由 6.9%/7.9%下调至 4.84%/4.73%，给予 0.9 倍 19 年 PB 的目标估值，对应目标价 5.05 元/股， 下调评级至“增持”。

风险提示： 资产质量大幅恶化；监管强度超预期。