杭氧股份(002430)

事件：公司发布了2018年年度报告，公司全年实现营业收入79.01亿元，同比增长22.47%；实现归母净利润约为7.41亿元，同比增长105.39%。公司拟每10股派发现金红利1.80元(含税)。

业绩创出历史最佳，经营质量得到显著提升：公司空分设备与工业气体业务在2018年均取得快速增长，推动公司营业收入与净利润创出历史最佳的成绩。同时，公司经营质量得到显著提升，产品销售毛利率较上一年度提升2.07个百分点；资产负债率下降到49.66%，较2017年年末下降了5.15个百分点；应收账款净值较2017年末下降了1.43%，其中，账龄在两年以上的应收账款较2017年末下降了28.59%。现金流状况良好，经营活动产生的现金流量净额为12.82亿元。

空分设备优势显著，收入保持高速增长：公司为国内空分设备领域的龙头，空分技术达到世界领先水平。公司2018年空分设备业务收入实现28.40亿元，同比增长52.53%。公司全年实现了新签空分设备及石化设备45.47亿元订单，其中成功中标了大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同，公司借此在空分设备领域的地位得到进一步巩固。

工业气体业务稳步成长，盈利能力进一步提升：公司气体销售业务2018年实现44.64亿元收入，同比增长14.12%。在原有投运项目稳定运行的基础上，公司积极拓展新的气体项目，持续扩大气体产业规模，提升气体产业盈利能力。2018年，公司投资了山西杭氧二期新建65,000m3/h空分、萍钢杭氧二期新建20,000m3/h空分和河南杭氧三期新建30,000m3/h空分项目，并为开展零售气体业务创造条件。

投资建议：由于公司部分设备项目交付进度较慢，2018年业绩低于我们此前预期。鉴于气体项目拓展进度和零售气体价格不及我们此前预期，我们将2019-2020年净利润由9.87、12.13亿元下调至8.99、10.29亿元，新增2021年预测净利润为11.78亿元，对应EPS分别为0.93/1.07/1.22元，当前股价对应13X/11X/10X。公司目前估值具备优势，并有望在设备与气体业务推动下，保持快速成长，因此维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济大幅下滑的风险；气体价格大幅波动的风险。