华菱钢铁(000932)

2018年粗钢产量和吨钢净利润均创历史最佳。公司2018年实现归母净利润67.8亿元，同比增长64.53%。其中：（1）2018年粗钢产量1972万吨，同比增长14%，产能利用率提升；（2）吨钢净利润为344元，同比增长44.5%。两者均创历史新高。

2018年末资产负债率同比下降5个百分点至65.12%，创近11年新低。2018年末公司银行负债同比减少78.1亿元；实施首单地方国企和钢铁行业市场化、法治化债转股，引入六家债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元；2018年末公司长、短期负债比例优化为38%：62%，长期负债占比较年初提升22个百分点。

现金流充沛，ROIC增长5个百分点至21%。2018年经营净现金流144亿元，同比增长242%；自由现金流128亿元，同比增长238%，均创历史最佳。公司2018年ROE为48.64%，ROIC为20.77%。

计划未来三年分红不低于当年归母净利润20%。公司2018年不分红，计划在2019年-2021年：（1）近三年累计分红原则上不少于近三年年均可分配利润的30%；（2）在现金能够满足经营和发展前提下，分红不低于当年归母净利润的20%。此外，2018年公司拟以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增4股。

拟定增收购核心子公司全部少数股权，提升归母净利润与长期竞争力。公司旗下湘钢、涟钢、衡阳钢管2018年合计净利润为86.07亿元，但贡献归母净利润为62.06亿元，公司拟定增收购其全部少数股权，按重组后持股比例公司2018年归母净利润将增加24.01亿元。

估值水平偏低，维持“增持”评级。我们预期行业景气度整体走弱，维持公司2019-2020年、新增2021年盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.88元、1.73元、1.59元。当前公司PE（2019E）为4.3倍，估值水平偏低，维持“增持”评级。

风险提示：定增重组进展不及预期；钢价波动风险；公司经营风险等。