迪安诊断(300244)

事件：公司公告2018年年报，实现营业收入69.67亿元，同比增长39.22%，归母净利润3.89亿元，同比增长11.16%，扣非净利润3.30亿元，同比增长49.53%；预告2019Q1归母净利润增速为10-25%。

内生性经营业绩拐点出现，现金流大幅改善。2018Q4单季度实现营业收入20.81亿元，同比增长56.64%，归母净利润9663万元，同比下降3.08%，扣非净利润6024万元，同比增长349.60%，归母净利润增速下滑主要是受2017Q4高基数的影响；全年来看，公司收入端逐季加速，一方面是由于新增青岛智颖并表，另一方面是公司多数第三方实验室逐步进入减亏或开始盈利的阶段，带来服务业务的快速增长；考虑到公司出于审慎原则计提商誉减值7488万的基础上，扣非利润依然保持较高增长，扣除青岛智颖并表利润影响，公司扣非利润增速约28%，内生业绩出现明显拐点。与此同时，公司2018年经营性现金流3.73亿元，较过去几年有显著改善，随着定增顺利发行，公司债务结构有望优化，未来各项财务指标有望持续向好。

第三方实验室利润增长超预期，合作共建加速推进。2018年公司产品业务实现收入44.71亿元，同比增长49.22%，诊断服务业务实现收入23.62亿元，同比增长23.90%，目前公司共计39家实验室，半数盈利，实验室合并口径利润1.52亿元，增速同比增长72%，减亏/逐步盈利趋势显著；与此同时，公司加速推进合作共建，合作共建业务规模预计同比增长超过50%，全国合作共建客户数量超过400家，三甲医院超过10家。

持续加码高端精准诊断技术平台，在NGS、质谱等领域构筑高技术壁垒。公司在质谱领域与全球质谱龙头SCIEX合资的迪赛思诊断GMP厂房已建成投产实现产品销售，与核酸质谱龙头Agena共同设计完成核酸质谱仪的国产化；NGS平台携手FMI和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用，目前已正式开始收样检测，公司布局的精准医学产业链已初见成效，未来有望分享中国精准医疗市场的红利。

盈利预测与估值：我们预计2019-2021年公司收入92.79、115.47、142.03亿元，同比增长33.19%、24.44%、23.01%，归母净利润4.92、6.31、8.10亿元，同比增长26.64%、28.15%、28.44%，对应EPS为0.79、1.02、1.31，目前公司股价对应2019年27倍PE，考虑到公司实验室经营趋势向好，财务指标有望持续好转，我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE，合理价格区间为27-32元，维持“买入”评级。

风险提示：实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。