交通银行(601328)

投资要点

年报亮点：1、业绩增速继续保持向上，营收和PPOP同比增速均为2014年底来最好水平，分别同比+11%、+13%。2、多维度看资产质量整体平稳，趋于改善。从不良率、逾期率、拨备覆盖率等指标看，资产质量整体平稳，从不良净生成、逾期净生成等指标看，资产质量处于边际改善通道。3、4季度成本管控良好，同时叠加营收高增带动成本收入比下降。年报不足：1、信用卡增速较快，在新增贷款中占比38.6%。

4季度业绩增速继续向上，营收和PPOP同比增速均为2014年底来最好水平、增幅较3季度有小幅放缓；归母净利润增速则在加大拨备计提力度的背景下增速有小幅下滑。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/4.0%/9.5%/10.8%、-4.4%/3.0%/10%/13%、4.0%/4.6%/5.3%/4.9%。

2018年业绩同比增长拆分：正向贡献业绩因子为规模、非息、成本、税收（未剔除新准则影响）。负向贡献因子为息差、拨备。细看各因子贡献变化情况，边际对业绩贡献改善的是：1、息差负向贡献减弱。2、成本正向贡献增强。边际贡献减弱的是：1、规模增速稍有放缓。2、非息、税收正向贡献减弱。3、继续加大拨备计提力度，拨备负增贡献有增强。

投资建议：公司2018、2019EPB0.73X/0.65X；PE6.7X/6.36X（国有行PB0.84X/0.74X；PE6.66X/6.36X），交通银行盈利较大幅回升，资产质量继续改善，整体基本面向上、好于预期，当前估值折价较高，建议积极关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。