杭氧股份(002430)

事件： 公司发布 2018 年年报， 报告期内公司实现营业收入 79.01 亿元，同比增长 22.47%； 其中气体业务收入 44.64 亿元占比 56.5%，同比增长14.12%，空分设备营收 28.4 亿元占比 35.9%，同比增长 52.53%。

报告期内实现归母净利润 7.41 亿元，同比增长 105.39%；扣非净利润 7.03 亿元，同比增长 133.49%。

截至报告期末，公司总资产 113.47 亿元（+2.32%）；归属于上市所有者权益 53.08 亿元（+14.54%），资产负债率 49.66%（-5.15pct）。

盈利能力大幅提升， 经营情况持续好转

1） 利润率大幅增加，净利润增 4 个百分点： 2018 年毛利率为 23.28% （同比+2.06pct），其中气体业务毛利率 23.5%（+2.84pct）， 空分设备毛利率 24.85%（-1.14pct）； 2018 年净利率为 10.06%（+4.14pct）。

2） 费用率、资产减值损失好转： 多数气体项目在公司上市之初布局， 现设备折旧和财务费用下行空间大，2018 销售费用率 1.56% （-0.28pct）。管理+研发费用率 8.36%（+0.26pct），财务费用率 1.2%（-0.78pct）。

3） ROE 大幅提升： 2018 年 ROE 为 13.96%，较 2017 年提升 6.18pct。

4） 经营情况好转： 2018 年经营性现金流净额 2.82 亿元，同比增 50.61%，应收账款周转率大幅提升， 应收账款净值较 2017 年降低 1.43%，其中账龄在两年以上的应收账款较 2017 年末降低 28.59%

技术突破叠加下游复苏， 设备订单大增 ，气体业务平稳增长

1) 设备订单大增： 2018 年公司在特大型空分领域的技术实力和影响力进一步提升， 全年获得空分设备及石化设备订单 45.47 亿元， 同比增长20%， 2017 新签订单 38 亿元。设备的交货周期为 1-2 年， 目前的在手订单为今明两年业绩提供保障。

2) 气 体 项 目 建 设 持 续 推 进 ： 2018 年 公 司 投 资 了 山 西 杭 氧 二 期65,000m3/h 空分、萍钢杭氧二期新 20,000m3/h 空分和河南杭氧三期30,000m3/h 空分项目， 投资设立了漯河杭氧和江西杭氧，衢州杭氧投资设立了衢州杭氧物流有限公司， 为开展零售气体业务创造条件。

研发投入持续增长， 进一步提高核心竞争力

2018 年研发投入 2.1 亿元同比增长 50.37%，研发人员数量 844 人同比增长 20%。 公司“特大型空气分离设备关键技术开发及产业化”获 2018 年中国机械工业科学技术奖特等奖。 未来研发的方向： 空分及石化设备关键技术和核心部机的研究和开发（进一步降低设备的生产能耗，提高设备运行的可靠性）； 新型气体产品生产及其应用的研究（满足市场个性化需求，提高气体业务的盈利能力）。

投资建议： 预计 2019-2021 年公司营收为 93.9 亿、 106.7 亿、 118.2 亿元，归母净利润为 9.1 亿、 10.6 亿、 12.2 亿元，同比增长 22%、 17%、 15%，对应 PE 为 13X、 11X、 10X， 估值处于底部， 维持“买入”评级。

风险提示： 政策波动、钢铁化工行业景气度下行、进入新兴下游领域进程不及预期、市场竞争加剧等风险。