华泰证券(601688)

华泰证券发布2018年年报

2018年，公司实现营业收入161.08亿元，同比-23.69%；实现归母净利润50.33亿元，同比-45.75%；加权平均ROE5.32%，同比-5.24个百分点。截至2018年末，公司归母股东权益1033.94亿元，较年初+18.39%，BVPS12.53元。

简评

投资收益拖累Q4业绩，但基本面维持稳健。2018年公司实现投资收益（含公允价值变动）42.09亿元，同比-50.87%；其中Q4实现投资收益1.08亿元，同比-97.71%，导致公司整体业绩不达预期。我们认为，公司投资收益下滑主要原因有二：①2017Q4公司变更江苏银行股权投资会计核算方法，一次性增加当期投资收益约30亿元、净利润约21亿元，形成业绩高基数；②2018年股市行情低迷，公司因处置交易性金融资产合计产生41.72亿元的损失。尽管如此，公司整体ROE水平（5.32%）依旧高于行业平均水平（3.56%），经纪/投行/资管/利息净收入的同比增速均高于行业平均水平，基本面维持稳健。

Fintech+TAMP助推财富管理。2018年，公司实现经纪业务净收入33.86亿元，同比-19.57%。①公司全年股票基金交易量合计14.27万亿元，同比-24.94%，排名行业第一；佣金率2.37%%，同比+0.16bp。②“涨乐财富通”APP升级6.0新版本，陆续推出“泰牛智投”、“智能家族”等多项引领行业的智能服务，2018年平均月活数达663.69万，同比+13.65%。③公司逐步构建金融产品业务生态圈，全年代销金融产品总金额2.90万亿元，同比-9.60%。④AssetMark在美国TAMP行业市占率10.20%，排名第三；年末AUM448.55亿美元，较2017年末+5.83%；总计服务逾7500名独立投资顾问，较2017年末+5.86%；总计服务逾21.84万个终端账户，较2017年末+11.04%。

股权承销与并购重组业务逆势而上。2018年，面对股权融资审核趋严的不利环境，公司积极挖掘和培育科技创新类企业，全年IPO主承销金额187.74亿元，同比+162.81%，再融资主承销金额304.57亿元，同比-42.32%。债券承销业务积极打造稳定的市场开发体系，全年债券主承销金额139.75亿元，同比-6.43%。并购重组业务持续以创新引领市场，全年交易金额1104.27亿元，同比+167.35%，行业排名第一。

资管业务切实向主动管理方向转型。子公司华泰资管2018年末管理规模7826.14亿元，较年初-14.72%；其中，集合资管实力稳中有升，年末管理规模1128.01亿元，较年初+3.46%；定向资管收缩通道规模，年末管理规模5826.70亿元，较年初-21.36%；专项资管以ABS发行能力为依托，年末管理规模812.79亿元，较年初+29.83%。联营企业南方基金的公募业务管理资产规模5633.90亿元，同比+28.04%；联营企业华泰柏瑞的公募业务管理资产规模980.05亿元，较年初+18.60%。

积极推进混合所有制改革试点。2018年，公司混合所有制改革试点总体方案获批，完成A股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。2019年，公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点，一方面设立执行委员会，不设总裁、副总裁岗位；另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。随着混改的持续推进，公司治理机制将持续优化。

投资建议：维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2018年净资产排名行业前五）、风控制度完善（连续2年获得证监会A类AA级评级）、创新能力突出（科创板、财富管理、海外业务均有领先布局）的华泰证券将是首要受益者之一，142亿元定增的落地、未来GDR的发行将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2019-2020年BVPS为13.17元和13.78元。当前华泰证券股价对应2019EBVPS为1.70倍，合理估值为2.0倍，维持华泰证券（601688.SH）“增持”评级。

风险提示：股市流动性宽裕不达预期；资本市场改革不达预期。