中兴通讯(000063)

整装待发迎 5G，中兴扬帆再起航

公司于 3 月 27 日晚发布 2018 年年报及 2019 年一季报，其中 2019 年一季度预计实现归母净利润 8~10 亿， 超市场预期。我们认为 2019 年运营商资本开支提升带动行业重回增长轨道，公司作为全球四大设备商之一有望受益于行业景气改善以及 5G 预商用。我们认为 19 年 4G 景气提升，另一方面公司消费者业务尚处于恢复阶段，基于此我们预计公司 19~21 年 EPS分别为 1.10/1.40/1.94 元（ 19~20 年 EPS 前值为 1.08/1.41 元），可比公司19 年 PE 估值均值为 33x， 考虑到公司行业龙头地位， 给予 19 年 PE 合理估值区间为 31~35x， 对应目标价 34.1~38.5 元,重申“买入评级”。

18 年业绩落地， 19 年一季报超预期

2018 年正值 4G 建设周期尾声，运营商资本开支同比下滑 6.33%。在此背景下，公司全年实现营收 855 亿元，同比减少 21.41%。净利润方面，公司 18 年实现归母净利润-69.8 亿元，同比减少 252.88%。业绩变动主要包括 10 亿美元罚款以及经营损失和预计计提损失。公司同时公布 19 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 8~10 亿，同比增长 114.79%~122.19%，超市场预期。

19 年通信行业迎来向上拐点， 4G 景气验证， 5G 商用预热

上周三大运营商发布 2019 年资本开支规划，预计全年资本开支在2945~3031 亿，相比于 2018 年资本开支变动区间为 2.6%~5.6%，行业拐点确立。资本开支结构上，中国联通 4G 无线基站大规模建设驱动无线侧投资高景气， 19 年三大运营商无线侧投资规模预计为 1229 亿，同比增长5.08%。此外， 5G 投资方面，预计三大运营商全年 5G 投资规模在 236~342亿。 2019 年将是我国 5G 商用前的关键之年，围绕 5G 试商用网络建设的招标有望陆续启动，预热 5G 商用。

把握 4G 景气提升，拥抱 5G 商用曙光

公司作为国内份额排名前二的无线主设备商有望直接受益于国内 4G 无线侧景气提升。此外在 5G 方面， 2018 年 12 月 OVUM 发布征询报告称，在Massive MIMO、系列化基站、微波、承载、中心网和终端等 5G 六大产品系列中， 严格意义上全球只有两家设备商可以提供完好的 5G 端到端处理方案，具有完好产品系列的规模优势，中兴通讯是其中之一。进入 2019 年公司 5G 产品及实验研发持续获得突破，展现了其行业领先性。我们认为， 5G是行业确定性发展机遇，中兴通讯 5G 布局领先，有望受益于行业成长机遇。

投资建议

我们认为 19 年 4G 景气提升，另一方面公司消费者业务尚处于恢复阶段，基于此我们预计公司 19~21 年 EPS 分别为 1.10/1.40/1.94 元，可比公司19 年 PE 估值均值为 33x， 考虑到公司行业龙头地位， 给予 19 年 PE 合理估值区间为 31~35x， 对应目标价 34.1~38.5 元,重申“买入评级”。

风险提示： 5G 商用不及预期；中美贸易摩擦加剧。