药石科技(300725)

事件：

公司发布 18 年年报，全年实现收入 4.78 亿、 归母净利润 1.33 亿元， 分别同比增长 75%、 99%， 略高于此前业绩快报。

点评：

业绩增速加速提升，后端业务占比快速提升。 公司 18Q1 到 Q4 收入同比增速分别为 87%、 62%、 74%、 80%，归母净利润同比增速分别为 59%、 73%、96%、 171%， 总体呈现提速趋势。 我们预计，业绩高增长受益于公司在深厚技术积累的基础上市场推广的加强。 18 年毛利率为 58%， 下降 4 pp；净利率为 28%， 提升 3 pp， 主要是公司客户有更多的管线进入到后期，大体量订单占比提升所致，这是公司在发展过程中的必然现象。

分子砌块领域龙头，充分受益我国创新大潮。 公司是分子砌块领域龙头，已构建了拥有超 5 万种独特结构的分子砌块库， 积累深厚， 客户涵盖了全球各大创新药企，服务其化学创新药的研发。我国制药产业正进入大破大立的时代，转型创新是必然选择。在这一过程中，服务于创新药研发的 CRO产业将保持高景气，药石作为研发早期细分领域头部公司，更加受益。

先聚焦+后延伸，小而美崛起在路上。 分子砌块行业服务于研发的最早期，随着客户管线的推进，单一品种的订单量将呈现几何级数增长。公司专注于分子砌块领域 13 年，高达 60%的业务毛利率表明公司深厚的技术积累。凭借极强的客户粘性，公司在提高产能的同时，逐步向后端环节延伸。 18年 10 月，公司收购并增资浙江博腾（现改名为晖石药业） ，参股 37.4%，完成原料药平台的布局。此外，药石的全资子公司山东谛爱将逐步聚焦于制剂的生产。至此，药石已经完成了分子砌块、原料药、制剂的布局。

盈利预测与投资评级： 公司作为分子砌块龙头，布局研发入口，随着客户管线推进，业绩将持续高增长。 考虑到公司 18 年业绩略超此前快报， 我们微幅上调公司 19 年 EPS 预测为 1.80 元（ 原为 1.79 元） ， 维持 20 年EPS 预测为 2.56 元， 新增 21 年 EPS 预测为 3.71 元， 分别同比增长48%/42%/45%， 现价对应 19-21 年 PE 为 57/40/27 倍， 维持“增持”评级。

风险提示： 企业研发投入不及预期； 客户研发进度不及预期； 竞争加剧。