星宇股份(601799)

客户拓展加产品升级，业绩增长符合预期

3月27日，公司披露2018年年报，2018年公司实现营业收入50.74亿元，同比+19.24%；实现归母净利6.1亿元，同比+29.91%；扣非归母净利约5.44亿元，同比+33.49%，公司费用管控得当，盈利能力稳步提升，业绩增长符合我们预期。2018Q4，公司实现营收13.5亿元，同比+8.15%；实现归母净利1.71亿元，同比+16.98%；营收及净利增速均显著高于乘用车行业增速。公司是自主车灯龙头，客户结构优良，随着公司客户拓展及产品升级，我们认为公司业绩将继续保持高于行业增长，预计2019-21年EPS为2.89/3.69/4.63元，维持“增持”评级。

受益车灯均价提升和费用管控得当，公司盈利能力稳步提升

2018年公司批产车灯项目102个，销售车灯约6460万只（同比+13.3%），车灯均价约69.75元/只，同比提升约6%。2018年公司整体三费率约9.02%，同比-0.88pct，其中销售费用率2.85%，同比-0.1pct；管理费用率6.14%，同比-0.64pct；财务费用率0.03%，同比-0.14pct。2018年公司毛利率达约22.56%，同比+0.99pct；净利率达11.99%，同比+0.97pct。我们认为公司全LED大灯逐步量产，车灯均价不断提高，同时公司费用管控得当，实现了净利率的提升。2018年公司承接车灯新项目73个，我们认为随着新项目的逐步批产，公司盈利能力有望继续稳步提升。

客户结构优良，德系日系强劲产品力提升公司业绩增长动力

公司客户涵盖一汽大众、一汽丰田、上汽大众、广汽丰田、东风日产、德国宝马、东风本田、吉利汽车和广汽乘用车等主流整车制造商，其中一汽大众和一汽丰田为公司前两大客户，营收占比分别约为40%和16%。根据中汽协数据，2019年1-2月，国内乘用车累计销量同比-16.8%，一汽大众累计销量同比+8.15%，一汽丰田同比-1.01%，增速均较大幅度好于行业。根据汽车之家报道，2019年一汽大众将投放全新速腾、奥迪Q3等28款新车型；一汽丰田将推出亚洲龙、全新卡罗拉等5款新车，我们认为，一汽大众和一汽丰田强劲的产品周期将助力公司2019年业绩保持良好增长。

自主车灯龙头，发展前景看好，维持“增持”评级

公司是国内自主车灯龙头，持续开拓高端客户，积极布局智能化新产品，产品结构持续向高附加值的前大灯渗透提升。我们认为公司具有较强的客户开拓能力以及产品开发能力，同时公司前两大客户一汽大众和一汽丰田新产品周期强劲，将助力公司2019-2021年业绩保持较高增长。我们预计公司2019-21年公司归母净利将达约7.99/10.18/12.80亿元，对应EPS分别为2.89/3.69/4.63元，同行业可比公司2019年平均PE约23.4X，公司是自主车灯龙头，客户结构良好，给予公司2019年24-25XPE估值，目标价区间69.36~72.25元，维持“增持”评级。

风险提示：汽车销量增速不及预期，一汽大众和一汽丰田销量不及预期，技术研发和产品开发不及预期。