鹏鼎控股(002938)

事件:公司于2019年3月31号公布2018年年报，公司18年实现营收258.55亿元，同比增长8.08%，归母净利润27.71亿元，同比增长51.65%，毛利率为23.19%，同比增长5.3%，净利率10.72%，同比增长3.08%；经营性净现金流同比增长271.18%，稀释每股收益为1.3元股，同比增长39.78%，加权ROE为19.75%，同比增加2.64%。公司19年资本开支预计为33.73亿元，19年业绩指引为营收、利润、净利润皆同比增长0-10%。

点评：我们坚定持续看好公司新动能下中长期成长。公司为全球PCB龙头，18年产品结构改善业绩稳健增长；自动化效果显现，毛利率净利率、人均营收整体呈上升趋势，在大客户上卡位积极。展望19年，安卓客户：公司18年导入华为FPC项目，预计19年业绩有较大增量；苹果方面：19年新机天线材质和结构改变，有望提升单机价值量打造业绩增长点。中长期看，公司将持续受益于5G终端(苹果/安卓加速渗透FPC/SLP)/相关智能设备如AR/VR/TWS耳机推出渗透、及汽车电子智能化/轻量化趋势。同时，看好公司积极扩产、技改、自动化提升下产品结构及盈利能力的改善。

“oneavary”产品体系凸显竞争优势，主营业务稳定增长；自动化成效显现，人均效率持续提升。2018年公司完成了oneavary产品体系的构建，产品覆盖FPC/HDI/R-PCB/SLP/RigidFlex/COF等，实现营收258.55亿元，其中通讯用板实现营收204.16亿元，同比增长8.41%，毛利率为8.41%；消费电子板块实现营收54.24亿元，同比增长7.17%，毛利率为26.12%；在大客户上卡位领先，第一大客户营收占比为70.27%,同比提高6.98%。此外，公司产品结构优化+SLP产销稳定，叠加自动化水平提升，毛利率同比增长5.3pct，净利率同比增长3.08pct，人均营收同比提高9.34万/人，为72.87万/人。

展望19年，公司研发积极卡位5G加固龙头地位，主动扩产满足需求，持续技改不断提升自动化水平，盈利能力提升可持续。研发支出方面，公司2018年研发支出为12.23亿元，同比增长19.63%，19年公司研发聚焦开发满足客户需求，积极拓展产品线业务版图及提升竞争优势，加固5G龙头地位；同时，19年资本开支额为33.73亿，除募投项目外投资项目包括总部大楼建设、深圳二厂建设项目，进一步扩产产能满足需求，同时持续进行原产下技术改造，增加高阶生产设备，满足产品升级换代需求，提高自动化生产水平，预计盈利能力提升具有可持续性。在贯彻落实循“稳增长、调结构、促创新、控风险”的经营策略下，公司19年业绩指引为营收、利润、净利润皆同比增长0-10%。

投资建议：结合公司19年指引展望，将2019-2020年EPS从1.44、1.78元/股调整至1.32、1.53元/股，净利润从33.27、41.16亿元调整至30.54、35.35亿元，维持“买入”评级。

风险提示：苹果销量持续恶化、客户份额提升不及预期、5G进程缓慢