中国铁建(601186)

多元化业务拉动单季整体订单增长， 海外订单大幅增长

2018 年公司累计新签合同金额 15845 亿，同比增长 5.05%， 2019 年计划新签合同额 16600 亿。受降杠杆、地方政府财政约束、 PPP 清库等影响， 2018 年基建投资呈下滑趋势，公司铁路、公路新签合同额均同比下降，四季度政策转向宽松，订单增速较三季度略有好转，四季度单季度铁路、公路订单金额同比下降 21.92%。预计随着积极财政政策和基建补短板的实施， 2019 年订单情况或将好转。分地域看， 2018 年海外业务新签合同额 1302 亿，同比增长 24.03%，公司践行“海外优先”战略，大力拓展海外市场， 同时一带一路大会即将召开，沿线国家基建需求有望释放。

优化业务结构，毛利率进一步提高

2018 年公司实现营收 7301.23 亿，同增 7.22%，单季度增速平稳，四季度稍高，达 8.91%。 公司 2019 年营收目标为 7508 亿，同增 2.8%。 公司主要业务工程承包业务稳健增长，实现营收 6347.48 亿，占整体营收 86.94%，同增 7.27%。2018年与 PPP 出表相关的联营企业和合营企业约 59 个，去年同期约 40 个。公司与合营企业和联营企业关联交易金额约 255.76 亿， 占营收 3.5%，去年同期占比为1.2%。 毛利率方面， 2018 年综合毛利率为 9.78%，同增 0.54 个百分点，主因工程承包、勘察设计咨询、房地产开发毛利率分别增加 0.4、 1.22、 5.65 个百分点（房地产存货 2017 年计提较多存货减值准备所致）。

期间费用率略有上升，归母净利润稳健增长

公司 2018 年期间费用率为 5.31%，较去年上升 0.4 个百分点，其中销售费用率0.6%， 基本持平；管理费用率 2.4%，下降 1.4 个百分点，主因本期研发费用单列，换算成统一口径后，管理费用率增加 0.06 个百分点； 研发费用率 1.58%， 基本持平； 财务费用率 0.76%， 上升 0.34 个百分点，主要是公司新增大量保证贷款和信用贷款，利息支出增多所致。 2018 年公司投资收益为 14.01 亿，较去年增加10.64 亿，主因本年房地产开发业务联营、合营公司投资收益增加 8.63 亿。 2018年公司归母净利润为 179.35 亿，同增 11.7%，四季度归母净利润同比增速不及前三季度，主因四季度单季毛利率有所下降。 预计 2019 年随着基建投资回暖，归母净利润将进一步提升。

收现比付现比均有所提升，经营性现金流大幅减少

2018 年公司收现比为 1.01，较去年上升 0.72 个百分点；付现比为 1.00，较去年上升 4.77 个百分点，或因工程项目垫资增多所致。 综合起来， 经营性现金流量净额为 54.48 亿，较去年减少 199.56 亿。

投资建议

公司通过多元化业务结构拉动订单增长和毛利率提升， 预计未来业绩将持续稳健。我们维持公司 2019-2021 年 EPS 为 1.54、 1.67、 1.80 元/股的预测，对应 PE为 7、 7、 6 倍，维持“买入”评级，维持 12.5 元的目标价。

风险提示： 固定资产投资增速快速下滑；业务推进不及预期；海外政治风险