宋城演艺(300144)

事件：

宋城演艺发布2018年年报，2018年公司实现营业收入32.11亿元，同比增长6.20%；实现归母净利润12.87亿元，同比增长20.57%；扣非后归母净利润12.80亿元，同比增长15.62%。Q4单季实现营收7.40亿元（+4.23%），归母净利1.40亿元（-6.67%），扣非净利1.68亿元（-8.70%）主要为淡季整改及天气原因影响客流。预计2019Q1归母净利润同比增长10%-20%。2018年公司实行每10股派息1.20元方案。

点评：

收入端成熟项目杭州/三亚/丽江增势稳健：现场演艺实现营收16.74亿/+11.60%，其中杭州/三亚/丽江/九寨宋城旅游区营收9.36亿/4.27亿/2.67亿/0.02亿，同比11.13%/25.51%/17.48%/-98.04%，九寨项目营收下滑受灾后修复所致。桂林项目于2018年7月27日开业，不到半年实现营收0.43亿元，净利润-100万元，预计2019年开始贡献业绩。互联网演艺实现营收12.34亿/-0.53%。旅游服务业实现营收3.04亿/+7.00%，其中电子商务手续费/设计策划费实现营收1.73亿/1.27亿，同比43.88%/-22.36%。互联网演艺及旅游服务业毛利上升明显：现场演艺/互联网演艺/旅游服务业毛利率分别为72.16%/57.73%/70.18%，同比-1.65pct/+6.61pct/10.34pct。费用端改善显著：期间销售费用率8.95%/-1.80pct，六间房营销优化带动销售费率下降；管理费用率6.31%/+1.05pct，主要为六间房的超额业绩奖励计提增加所致。财务费用率-0.03%/-0.42pct，主要因归还部分银行贷款。盈利能力方面：公司综合毛利率66.43%/+3.24pct，净利率39.80%/+4.45pct。

新项目落地节奏有条不紊。重资产桂林项目和轻资产明月情项目已于18年落成。西安项目及张家界项目工程建设正稳步推进，预计将于2019年亮相；上海“世博大舞台”项目及轻资产黄帝项目预计于2020年落地；2018年12月公司发布公告，将佛山项目转为重资产，预计佛山项目和西塘项目有望于2021年开业。澳洲项目已完成项目设计，报批工作正有序推进。新项目的陆续开业有望推动公司迎来新一轮高速增长。

六间房超额完成业绩承诺，重组方案稳步推进。六间房各项业务指标平稳：拥有签约主播超过30万名/+3.45%，月均页面浏览量超过7.15亿/+3.47%，注册用户数超6416万/+3.48%，总体月度活跃用户5827万/+3.35%（其中网页端月活4760万/+3.14%、移动端月活1067万/），日演艺总时长超过6万小时，月人均ARPU值940元/+6.70%。18年六间房实现营收11.39亿元/-3.80%，净利润4.08亿/+43.16%，主要为成本费用优化所致，3年业绩承诺超额完成。六间房与密境和风已于18年年内完成首次交割，预计2019年4月30日之前完成第二次股权交割，届时六间房将不再纳入公司合并报表。

投资建议：预计公司2019-2021年营业总收入分别为28.57亿、34.17亿和38.97亿元，同比增长-11.03%、19.60%和14.05%；归母净利润为14.49亿、15.41亿和17.83亿元，同比增长12.61%、6.34%和15.71%；预计2019-2021年每股收益分别为1.00元、1.06元和1.23元，按照最新收盘价对应PE分别为23倍、22倍和19倍。给予“买入”评级。

风险提示：自然灾害风险、项目进展不及预期。