海能达(002583)

事件： 公司发布年报， 2018 年营收 69.35 亿元，同比增长 29.58%，归属于

上市公司股东净利润 4.77 亿元，同比增长 94.72%。同时，公司 2019 年一季度业绩预告区间为亏损 7000 万~1.2 亿元。

2018 是“变革.夯实” 之年， 19Q1 同比大幅减亏

公司 2018 年收入同比增长 29.58%，主要源于： 1）公司积极推进营销体系变革，整合优势资源，在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略，在新兴市场不断取得突破， 实现海外收入 40.1 亿元，同比增长 24.21%； 2） 公司收购整合、 协同效应显现， 赛普乐实现营收 11.2 亿元， 同比去年并表收入增长 66.96%； 3） 公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级，高端 OEM 收入实现翻倍增长。

分业务来看， 终端营收 29.11 亿元，同比增长 18.89%；系统营收 19.96 亿元，同比增长 1.43%； OEM 及其他营收 20.27 亿元，同比增长 116.77%。公司 2018 年净利润增长 94.72%，基本符合市场预期，业绩高增长源于： 1）营收实现快速增长，规模效应显现； 2）公司大力推进精细化管理，优化经营管理模式，提效控费成效显著，销售费用率和管理费用率明显改善。

公司 2019Q1 业绩预告亏损 7000 万~1.2 亿元， 主要源于经营具有季节周期性， 一季度为淡季，但持续投入。 同时， 19Q1 同比去年出现了大幅减亏（去年同期亏损 1.04 亿元，但是由于 2017 年末电容、功放等原材料供货影响，约有 3.5 亿元收入计入 2018Q1 报表，影响利润约为 1.82 亿元，因此去年 18Q1 经营对应的真实利润-2.86 亿元）， 公司精细化管理、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现，运营效率有较大提升。

毛利率稳中略升，费用率有明显改善

2018 年公司整体毛利率为 47.3%，同比去年略升 0.26 个百分点。其中终端毛利率 58.02%，同比提升 3.82 个百分点；系统毛利率 55.32%，同比提升7.56 个百分点； OEM 及其他毛利率为 24.03%，同比下降 2.76 个百分点。2018 年公司三项费用率为 40.4%，同比下降 2.69 个百分点。其中管理费用率（包含研发）22.01%，同比下降 2.24 个百分点， 销售费用率 14.96%，同比下降 2.12 个百分点， 公司控费、 精细化经营效果开始显现；财务费用率3.43%，同比提升 1.67 个百分点，源于借款增加及市场利率上升，引起利息支出增加。我们认为，未来随着公司继续推进管理变革， 提效控费（控制人员扩张，销售与盈利形成机制考核， ERP、 CRM、 PLM、 HRMS 等项目的实施等），经营效率稳步提升，费用率有望持续下降，业绩将有望持续改善迎来快速增长。

向“高质量”增长转型，宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇

未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下， 市场空间有望持续快速扩大，这将是一个持续成长的行业。 海能达深耕行业 20 年，已成为国内专网领域的龙头。 我们认为， 分散的市场格局下， 公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势，能快速抢占市场，份额持续提升，驱动收入快速增长，在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升，费用率有望持续下降， 从粗放式增长向高质量增长迸进。投资建议： 公司作为国内专网龙头， 综合竞争力和市场份额持续提升，收入呈快速增长态势， 历经“变革.夯实”之后， 看好公司长期发展，未来高质增长值得期待。 考虑公司研发投入和财务费用仍较大，我们将 19-20 年

盈利预测从 7.8 亿和 10.4 亿元下调为 7.22 亿和 9.5 亿元，同时预计 2021年净利润为 11.88 亿元，对应 19 年 PE 为 28x，维持“买入”评级。

风险提示： 财务费用高企、 汇率波动、国内公安市场发展不及预期等