鸿路钢构(002541)

新增产能逐步释放，订单结构优化调整

报告期内公司签署绿建产业项目合作协议3项，携手地方政府推动新增产能进一步释放，钢结构产量达到143.59万吨，比去年同期增加50.82%。随着各生产基地的陆续投产，公司预计2019年产能将达到220-250万吨。2018年公司新签合同总额约为118亿元，同比增长31%，其中工程订单约为30.41亿元（以钢结构绿色建筑为核心的总包业务订单约为21.96亿元），小幅增长；制造类订单约为87.59亿元，同增45.81%。2013年以来工程订单量波动下滑，而在回款和毛利率方面具有优势的制造类订单量则稳步提升，预计未来装配式建筑EPC的发展将助力工程订单量的回升。

营收增速显著，毛利率下滑未来有望企稳

2018年公司经营业绩增速显著，报告期内实现营收78.74亿，同增56.46%。具体来看，建筑重钢结构与空间钢结构营收增速超50%，而新兴业务装配式建筑实现营收13.24亿，占总体16.81%，对整体增长贡献显著。公司2018年整体毛利率15.62%，较上年下滑0.24个百分点，钢结构业务毛利率下降1.18个百分点，延续2016年以来下滑趋势，或与近些年钢材价格持续高企、行业内竞争加剧有关，预计毛利率的下行空间有限，未来有望企稳。

政府补助促利润提升，短期内有望持续

公司2018年期间费用率9.59%，较前值提升了0.16个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了0.46、0.42与0.36个百分点；公司2018年研发投入力度加大，研发费用达到2.45亿元，同增185.80%，该项费用率提升1.41个百分点达到3.11%。公司归母净利润为4.16亿元，同比增加98.58%。此外，报告期内公司获得多笔政府补助款项，计入当期损益的金额达到2.22亿元，考虑到公司对外布局产业基地仍在继续，政府补助带来的收益尚未完全确认，预计短期内对业绩仍有贡献但将逐步减少。

经营性现金流持续改善，对外布局致投资性现金净流出增加

2018年公司预收账款增加以及用票据结算采购款，致使公司收现比提升9.96个百分点，付现比下降13.11个百分点；经营活动现金流量净额持续改善，净流入15.78亿元，较上年同期1.91亿增加了13.87亿元。但由于产生较多应付账款，资产负债率57.55%较17年有所提升。投资性现金净流出13.65亿，较上年增加5.5亿，主要系本期新建生产基地投入所致。

投资建议

公司新增产能进一步释放、新签合同额稳步增长，发力装配式建筑新兴业务领域，整体业绩显著提升。中国建筑业协会及住建部监管司2019工作要点先后印发，大力推广装配式建筑与工程总承包模式，利好公司相关业务发展，公司估值存在提升空间。维持公司2019-2021年EPS为1.02、1.30、1.63元/股的预测，对应PE为9、7、6倍，维持目标价10.2元/股。

风险提示：项目推进不及预期；钢材价格大幅上涨。