山东黄金(600547)

事件：公司发布2018年年报。公司2018年实现营收收入548亿元，同比增长7.34%；实现归母净利润8.76亿元，同比下降23.01%。公司2018年四季度实现营业收入175亿元，同比增长39.8%；实现归母净利润1.06亿元，同比下降56.5%，公司业绩略低于市场预期。此外公司披露计划在2019年生产黄金37.87吨。

并购完成后黄金产量增加，但销售均价有所下降。公司2017年下半年完成对贝拉德罗金矿收购后，矿产金产能有所提升。2018年公司共生产矿产金39.32吨，同比增长9.57%。公司全年矿产金销售均价约为268.85元/克，相比2017年下降2.1%。公司2018年实现毛利47.71亿元，相比2017年增长3.1%。

财务费用大幅增长拖累公司业绩。公司2018年财务费用为7.92亿元，同比大幅增长58%。财务费用的增长推测主要是由于并购借款增加所导致，此外2018年出现汇兑损失1.16亿元。

公司完成港股发行，未来财务费用有望降低。2018年9月山东黄金正式登陆港股，公司发行3.28亿股融资6.14亿美元，资金将用来偿还并购贝拉德罗金矿的借款。在使用募集资金进行还款后，公司未来的财务费用和负债率将有望大幅降低，同时也为公司后续的海外扩张留出空间。

美联储3月议息会议放“鸽”，金价有望受益上涨。根据3月议息会议公布的点阵图，美联储2019年的加息计划由上一次预测的两次调整为不加息，进一步确认了市场对美联储结束加息周期的预期。随着美联储加息周期的告一段落，金价有望彻底摆脱加息周期的压制出现上涨。

美国经济增速可能超预期下行，未来货币政策不排除再度宽松。2019年美国经济的经济增速有望出现回落。2018年四季度来以来美国部分经济数据已经出现下滑。美国3月制造业PMI下降至52.5，创2017年6月份以来新低。若美国经济出现超预期下行，不排除货币政策再次开始宽松，黄金价格再启上涨。

盈利预测与评级：

美国经济增速回落，美联储政策转向，金价有望继续上涨，公司盈利有望实现大幅提升。港股完成发行后，公司2019年财务费用有望下降。我们预计公司2019-2020年将分别实现归母净利22.69亿和19.76亿元，对应EPS分别为1.02元和0.89元。对应3月29日收盘价31.08元，19-20年公司动态PE分别为30倍和35倍，维持“买入”评级。

风险提示：资源价格下跌的风险、矿山产量不及预期的风险。