中国中车(601766)

2018 年归母净利润 113 亿元/+5%， 高端装备排头兵迎来新的成长期公司发布 2018 年报： 实现收入 2191 亿元/yoy+4%，归母净利润 113 亿元/yoy+5%，业绩符合我们预期。 我们认为考虑到铁路投资景气向上+货运增量行动推进+动力集中型动车组推广， 公司作为铁路装备龙头有望充分受益装备采购高峰，动车组后市场或是公司中长期发展新增量，预计 19~21 年EPS 为 0.47、 0.52、 0.54 元，“买入”评级。

受铁路装备产品结构变化影响毛利率小幅下滑，期间费用率有所收缩2018 年铁路装备收入 1206 亿元/yoy+11%，占比 55.03%/yoy+3.77pct；城轨收入 348 亿元/yoy+4%， 占比 15.87%/yoy-0.04pct； 新产业收入 497亿元/yoy-8%（主要因转让新能源车业务所致）， 占比 22.69%/yoy-2.83pct；现代服务收入 141 亿元/yoy-9%（ 主要因缩减物流业务所致），占比6.41%/yoy-0.89pct 。 18 年 毛 利 率 22.16%/yoy-0.52pct ， 净 利 率5.16%/yoy+0.04pct，期间费用率 15.22%/yoy-0.12pct（含研发费用）。 受铁路装备产品结构等因素影响公司毛利率小幅下降，因年内职工安置费、无形资产摊销等支出较上年减少，期间费用率有所收缩。

铁路投资景气向上+货运增量行动稳步推进，铁路装备或迎采购新高峰据铁总工作会议， 2019 年全国铁路固定资产投资将持续保持强度和规模，投产新线目标 6800 公里， 铁总将实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，推进铁路装备高质量发展。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确目标：全国铁路货运量由 2017 年的 36.9 亿吨提升到2020 年的 47.9 亿吨，其中 2018 年全国铁路货运量完成 40.22 亿吨，同比增运 3.34 亿吨、增长 9.1%，超额完成当年增量任务。我们认为受益于铁路投资景气向上+货运增量行动推进，公司有望迎来铁路装备业务新高峰，预计 2019、 2020 年铁路装备收入分别有望超过 1400、 1600 亿元。

动力集中型动车组销售或于 2019 年开始放量，动车组后市场空间广阔2018 年公司研发投入 112 亿元，占收入 5.10%，复兴号实现谱系化发展，时速 160 公里动力集中动车投入运行。我们预计动力集中型动车组销售有望于 2019 年开始放量，年内采购或超过 100 列（折算为短编组）。同时，2018 年公司铁路装备整车修理改造收入达 330 亿元，占总收入达 15%。据国家铁路局数据， 2014、 2015 年为动车组采购历史高峰，动车组增量分别为 404、 494 标准列，随着存量动车组逐步进入高级修，公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系， 维修收入有望成为铁路装备业务新增量。看好技术实力全球一流的轨交装备龙头，维持“买入”评级

我们预计公司 19~21 年实现归母净利润 135 （前值 135）、 148 （前值 146）、155 亿元，对应 PE 为 19、 18、 17 倍。轨交装备行业 19 年平均 PE 为 25倍，考虑 2019 年市场估值中枢上升对轨交装备中小企业股价的短期影响较大， 我们给予公司 19 年合理 PE 22~25 倍，目标价 10.34~11.75 元。

风险提示： 铁路固定资产投资不及预期， 铁路货运增量行动进度不及预期，国内铁路装备采购不及预期，海外业务拓展不及预期。