盈利稳健,分红比率低于预期
上汽集团(600104)
业绩符合预期,分红比率下降
4月1日,公司发布2018年年报,2018年公司实现营收902.19亿元,同比+3.62%;实现归母净利360.09亿,同比+4.66%;扣非归母净利约324.09亿元,同比-1.54%,公司整体业绩表现符合我们预期。公司拟向投资者每10股派息12.6元,测算股息率为4.74%(4月1日收盘价),分红比率为40.88%,2017年和2016分红比率分别为62.13%和60.23%。我们认为公司2018年分红比率比市场预期低,公司股价短期或承压。公司是整车龙头,综合竞争力强,业绩表现稳健,我们看好公司长远发展,我们预计公司19-21年EPS分别为3.12\3.30\3.51元,维持“买入”评级。
各乘用车子公司产能利用率高,产能储备充足
根据公司公告,2018年上汽集团累计实现汽车销量705.2万辆,同比+1.8%,整体市占率超过24%;其中上汽大众销量206.5万辆,同比+0.1%;上汽通用累计销量197万辆,同比-1.5%,上汽自主2018年销量70.2万辆,同比+34.45%;上汽通用五菱全年销量207.2万辆,同比-3.65%。上汽大众、上汽通用、上汽自主和上汽通用五菱等工厂的产能利用率均超100%。2019-20年,公司计划投资约146亿元建设上汽大众MEB工厂,自主郑州二期和宁德工厂等基地,将新增产能超80万辆。我们认为公司18年销量增速高于行业,产能储备充足,2019-20年市占率有望继续提升。
19年上汽通用产品大年有望发力,自主有望延续较高增长
根据Marklines数据,上汽大众2018年表现平淡,主力车型全新桑塔纳销量同比-1.69%,途观销量同比-8.73%,朗逸同比+2.55%,2019年上汽大众车型以改款换代为主,我们预计有望保持平稳增长;上汽通用2018年出现负增长,主要原因是主力车型英朗GT销量同比-37.19%,昂科威销量同比-15.66%,2019年是上汽通用产品大年,有望推出凯迪拉克CT3、CT4、XT6、别克品牌大型SUV、雪佛兰品牌SUV等9款新车,预计上汽通用销量将重拾增长。上汽荣威i5销量爬坡,i6Plus和RX5等改款车型上市将助力自主品牌延续较高增速。
整车龙头表现稳健,维持“买入”评级
我们认为2019年为通用新产品大年,有望缓解通用品牌增长压力;荣威i5、i6plus和RX5等改款新车有望成为自主品牌销量的增长点;上汽大众新能源工厂开工,积极布局新能源,将有利于未来上汽大众销量维持增长。我们预计公司2019-21年分别实现归母净利约364.46\385.25\409.77亿元,EPS分别为3.12\3.30\3.51元,同行业可比公司19年平均估值约15XPE,考虑公司2019年业绩增长弹性相对较小,分红比率下降,给予公司19年10~11XPE估值,目标价区间31.2~34.32元,维持“买入”评级。
风险提示:新产品销量不及预期,国内汽车市场增速不及预期,行业利好政策出台。
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