中国中铁(601390)

在手订单充足，增速持续攀升

公司报告期内新签合同总额 1.69 万亿，较上年同增 8.7%。 2019 年公司计划新签合同金额 1.8 万亿，与 18 年实际新签合同额相比增长 6.5%。截至报告期末，公司未完合同额 29019.2 亿元，较上年末增长 12.8%，为当年营收的 3.92 倍。受益于基建宽松政策、市政订单逐步兑现收入，预计 2019 年公司业绩稳步提升。

营业收入稳健增长，多项业务毛利率上升

公司全年营业总收入 7404.4 亿，同增 6.8%。其中：基建业务 6242 亿，同增4.63%；勘设咨询业务 146 亿，同增 12.64%；房地产开发业务 433 亿，同增42.74%。公司未并表 PPP 项目相关 SPV 公司从 2017 年的 40 多个提升到 2018年的 60 多个，对应关联交易营收占比从 4.74%提升到 5.65%， PPP 出表项目收入贡献有所放缓。公司 2019 年计划营收 7500 亿，较去年计划提升 11.9%。此外， 2018 年总体毛利率 9.9%，增加了 0.52 个百分点，主要是因为毛利率高的市政工程、房地产开发、公路板块占比提高，分别从 2017 年的 40.5%/4.4%/11.7%提升至 2018 年的 43.5%/5.9%/13.2%。随着公司在上述高毛利板块业务的持续推进，未来毛利率或继续上行。

期间费用率略有上升， 归母净利润稳步增长

公司报告期内期间费用率为 6.02%，增加 0.72 个百分点。 2019 年公司目标将费用率控制在 5.8%左右，降低 0.22 个百分点，有望提升管控能力，扩大盈利空间。报告期内销售费用率 0.48%，基本持平；管理费用率 2.79%，基本持平；研发费用率 1.81%，增加 0.21 个百分点，主要原因是研发投入加大；财务费用率 0.94%，增加 0.37 个百分点，主要是新会计准则下质量保证金不再折现、开展资产证券化业务、带息负债规模增加所致。由于将 4.26 亿计入财务费用的委托贷款利息收入重分类至投资收益项目，导致投资收益增加。综合起来，报告期实现归母净利润172 亿，同增 7%， Q3-Q4 单季增速分别为 4.93%/-17.45%，四季度较三季度下滑显著。主要是由于 2017 年非全资子公司出现亏损，少数股东应计提损失，剔除该部分影响后导致上年四季度归母净利润基数增大。

现金流方面，由于经营规模扩大，且公司加强了对已完工未结算款的确权，公司对下游业主结算能力提高，报告期收现比 1.1338，增加 7.14 个百分点；付现比1.0675，增加 10.77 个百分点。经营性现金流净流入 119.62 亿，较前值减少212.58 亿。

投资建议

公司在手订单充足，毛利率持续提升。作为基建行业龙头，有望受益于 2019 年基建宽松政策带来的行业机遇，实现业绩进一步提升。综上，我们看好公司未来发展，预计 2019-2021 年 EPS 为 0.92、 0.96、 1.03 元/股（原为 0.91、 1.02 元/股），对应 PE 为 8、 8、 7 倍，上调目标价至 10.5 元（原目标价 9.5 元），维持“买入”评级。

风险提示： 固定资产投资增速快速下滑，公司项目推进不达预期