广汽集团(601238)

事件：公发布2018年报，全年实现营收723.8亿元，同比+1.13%，实现归母净利润109.0亿元，同比+1.08%，实现扣非归母净利润98.0亿元，同比-4.72%。拟每股派发股利0.28元(含税)，股息率约2.4%，如果考虑中期分红则股息率为3.3%。

销量超越行业但利润承压，18Q4业绩低于预期。全年广丰、广三销量分别同比+31%/+23%表现亮眼，广乘和广本销量同比分别+5%/+5%较为稳定，广菲克销量同比-39%承压严重。18H2行业批发同比-9.4%承压严重，广乘利润18Q4为负。18H2广本净利润29亿环比下滑11亿。18H2广丰净利30亿环比下滑5亿，考虑到广丰销量同比增长46%的情况下，广丰的盈利水平是低于预期的。广菲克全年亏损9.5亿低于预期。广三表现较为亮眼，单车净利润环比提升状态，全年利润实现11亿。

日系崛起+传祺降本增效，稳定增长基盘。19年1-2月广丰/广本零售表现依然强势，累计分别同比+52%/+14%(行业-3.6%)，广三/广菲克同比累计-14%/-31%。随着两田产能逐步释放，新车型逐步导入，有望进一步提升公司车型竞争力，19年合资品牌将导入7款全新或改款车型，稳定增长。传祺19年降本增效是主旋律，深入推进“双百行动”改革，集中精力打造新能源和智能网联的竞争优势，推出6款新车产品，有望提升自主盈利能力。

预计乘用车零售最早于19Q2同比转正，公司盈利能力有望伴随行业复苏改善。我们维持全年对乘用车零售增速+6.4%的判断不变，认为19Q2行业零售增速有望同比转正，广汽作为日系车型处于强上升通道的企业，有望受益于市占率和利润率的双重改善。

投资评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为113.9/125.0/138.2亿元，EPS分别为1.11/1.22/1.35元，PE分别为10.7/9.7/8.8倍，基于对行业零售在19Q2同比转正的估计，我们维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期；乘用车销量不及预期；价格战风险