海能达(002583)

2018 年度，公司实现营业收入 69.35 亿元，同比增长 29.58%；归母净利润为 4.77 亿元，同比增长 94.72%。

支撑评级的要点

公司业绩大幅改善，经营效率显著提升。公司 2018年经营状况得到大幅改善，营收同比增长 29.58%、 归母净利润同比大幅增长 94.72%。主要原因为： 公司积极拓展全球新兴市场， 行业龙头的规模效应开始显现，同时公司终端和系统产品的毛利率分别提升 3.82个和 7.56个百分点，盈利能力有所增强。另外，公司销售费用和管理费用的同比增长幅度较 2017年有显著下降，经营效率稳步提升。精细化经营有望助力公司业绩持续改善。

业务整合协同效应凸显， 海外业务不断补强。 公司在海外市场积极整合优势资源，大项目运作能力持续增强。 在国家“一带一路”发展战略的支持下，公司在新兴市场不断取得突破， 实现海外销售收入 40.11 亿元，同比增长24.21%。 2017 年公司对赛普乐的收购， 完善了公司在 TETRA领域的产业布局，显著提升公司技术实力和全球市场占有率，报告期内赛普乐实现销售收入11.24亿元，同比大幅增长 66.96%，协同效应开始凸显。

公司维持高强度研发，巩固专网龙头地位 。 公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力， 2018年公司研发投入为 10.72 亿元， 占营业收入比例达 15.46%，已连续三年研发投入占营收比例达 15%以上。凭借高强度的研发投入，公司下一代宽带产品的研发进展顺利，宽窄带融合终端已实现商用，宽带系统产品在多个城市完成实验局的部署，第三代融合指挥中心已顺利实现商用。 未来，专网通信将会从窄带向宽带化、智能化、信息化方向发展，公司有望借助技术优势继续保持行业领先地位。

估值

根据 2018年年报业绩， 我们调整公司 2019-2021 年 EPS预测为 0.38、 0.51、0.62 元， 对应市盈率分别为 29.2倍、 22.0 倍、 18.0 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

宏观经济影响、“模转数”推进不及预期、宽带技术应用不及预期等。