交通银行(601328)

投资要点

社保持有交行的情况。社保持有交行H股90亿股、占比总股本12.18%，这属于战略投资者。社保持有A股18.8亿股、占比总股本2.53%，是12年参与配股获得，3年后解禁。

社保自己选择减持的原因：调整资产组合。这次拟卖出2012年参与配售的股份（不超14.9亿股，当前股价对应93亿市值，交行股本2%），这属于交易盘，6年赚73%，收益还算不错，未来进行新的资产配置；剩下的持有12.18%是战略投资、基础性持股，预计会长期持有（交行拟发行600亿可转债，社保若不减持，在A股占比4.78%，需要28.7亿相关资金认购）。

我们预计是社保自身行为，与总体金融政策无关。市场过虑，社保减持交行，是出于自身资产配置调整需要，同时仍是交行长期战略投资者；与政策对股市的态度没有关系。

交通银行基本面稳健向好：截至18年底，1、公司业绩增速继续保持向上，营收和PPOP同比增速均为2014年底来最好水平，分别同比+11%、+13%。2、多维度看资产质量整体平稳，趋于改善。从不良率、逾期率、拨备覆盖率等指标看，资产质量整体平稳，从不良净生成、逾期净生成等指标看，资产质量处于边际改善通道。3、4季度成本管控良好，同时叠加营收高增带动成本收入比下降。

投资建议：公司2018、2019EPB0.73X/0.65X；PE6.74X/6.4X（国有行PB0.85X/0.75X；PE6.76X/6.45X），交通银行盈利较大幅回升，资产质量继续改善，整体基本面向上、好于预期，当前估值折价较高，建议积极关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。