上汽集团(600104)

事件：公司发布2018年年报，2018年公司实现营业收入9021.94亿元，同比增长3.62%；实现归母净利润360.09亿元，同比增长4.65%；实现扣非后归母净利润324.09亿元，同比下滑1.54%。公司拟每10股派送现金红利12.60元（含税），共计147.21亿元。

整车销售逆市走强，自主品牌增长强劲。在车市整体下滑的背景下，2018年公司实现整车销售705.2万辆，同比增长1.8%，高出行业5.6个百分点；其中，乘用车销售616.2万辆，同比下降0.4%；商用车销售88.9万辆，同比增长19.8%。分品牌来看，上汽大众、上汽通用实现销售206.5万辆、197.0万辆，同比增长0.1%、-1.5%；上汽乘用车、上汽通用五菱实现销售70.2万辆、207.2万辆，同比增长34.35%、-3.65%。

合资品牌地位稳固，自主品牌未来有望破百万。（1）公司乘用车市占率稳中有升，合资品牌地位稳固。当前公司合资品牌处于强周期，大众品牌SUV产品谱系补全，上汽奥迪将提升单车利润；通用品牌国产XT3、雪佛兰七座SUV等新品推出有望扭转销量；五菱品牌定位准确、渠道下沉，竞争力将保持。（2）上汽乘用车是智能网联汽车最早入局者，新能源和互联网汽车销量占比超过40%，创新产品引领品牌向上。借助爆款车型RX5，荣威成功实现转型，顺势推出RX3，RX8补全SUV产品线。新能源方面，凭借自主研发的世界级三电技术，2018年上汽新能源车销量突破9.8万，在主流车企中增速最快。随着郑州二期动工投产，上海、南京、郑州三地产能将达110万，自主品牌销量未来有望破百万。

零部件供应体系强大，电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域，公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成，覆盖面广、供应体系强大。电动化方面，华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成，与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程，覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线，毫米波雷达已经实现量产。

盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润368.44/398.24/411.90亿元，对应的EPS为3.15/3.41/3.53元。公司作为整车龙头，合资品牌地位稳固，自主品牌研发投入大、新四化布局早，零部件供应体系强大，行业复苏公司有望最先受益，给予“增持”评级。

风险提示：乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。