广发证券(000776)

投资要点

事项：

公司发布2018年年报。 2018年全年公司实现营业收入152.70亿元，同比下降29.43%；实现归母净利润43.00亿元，同比下降49.97%； EPS0.56元/股， 公司暂无18年度分红计划。

平安观点：

业绩表现略低于行业，自营及投行业务收入大幅下滑：公司全年实现营业收入和净利润分别为152 70亿元和43 00亿元，分别同比下滑29 43%和49 .97%，业绩表现低于行业平均水平（一14.47%，-41 .04%）；18年公司ROE为5 1%，较17年下降5 1个百分点，但仍优于行业平均水平(3 5%)；业务结构方面，自营、投行、经纪和资管业务收入占比分别为7 0%、8 0%、22 6%和24 .5%，其中自营业务及投行业务收入分别下降88 7%和55 8%，在总收入结构占比明显下降，拖累公司业绩。

自营收入大幅下滑，但FICC业务表现优异：18年公司自营业务收入为1 0 66亿元，同比下滑88. 72%，IFRS9之下金融资产分类变化带来投资收益大幅减少，权益及衍生品业务承压，合计亏损2 19亿元，但收益率仍然跑赢指数，且公司较好控制了债权投资杠杆和规模，FICC业务取得较好投资收益，1 8年实现固定收益销售及交易业务投资收益净额45 51亿元，同比增加21 7%，中债交易量在所有券商中排名第2。

股权承销明显下滑，投行业绩有所承压：18年公司投行业务实现营收12 04亿元，同比减少55.71%，主要由于股权融资规模尤其是首发规模大幅下滑。18年监管政策调整，行业格局发生变化，客户结构向大型企业集中，公司过去主要以中小企业为主的业务模式受到冲击。股权融资方面，18年IPO承销规模38亿元，同比大幅下降77 .6%，行业排名下滑5位至第7；再融资规模同样下降62 5%至57亿元；债务融资方面，主承金额963.16亿元，同比下降17 2%，使得公司债券承销及保荐业务净收入同比减少29.1%。

经纪业务致力提升科技金融水平，资管业务深耕主动管理转型：经纪业务方面，18年公司经纪业务收入同比下滑20 36%，略优于行业平均水平（-23 .3g%）。截至18年年末，公司手机证券用户数超过2202万，同比增长约40%，机器人投顾贝塔牛累计服务客户数超过70万，公司仍将深化科技金融模式，不断提升科技金融水平，助力未来财富管理转型。18年资管收入37 43亿元，同比略有下滑(6 01%)，公司深耕主动管理转型，18年主动管理资产月均规模排名第三。

投资建议：公司18年业绩虽然有较为明显承压，但19年行业经营状况持续向好，公司在主动管理、财富管理等业务方面仍然具备一定优势，考虑公司当前实际经营情况，调整19-21年EPS分别为0 90元、1 03元、1 14元（原19、20年EPS分别为0 93元、1 08元），对应P/B分别为1 43倍、1 34倍、1 26倍，维持对公司“推荐”评级。

风险提示：

1)股市出现系统性下跌

如果股市系统性下跌，券商股具有高贝塔的属性，往往下跌的幅度会高于市场的平均幅度。

2)政策推出不及预期风险

金融行业业务开展受监管政策影响较为明显，当前券商板块估值的回升主要受益于政策的推进及业绩好转；如后期政策推出不及预期可能会对股价产生影响。

3)板块短期调整风险

目前证券前期上涨幅度较高，如后期没有政策或业绩的持续支撑可能会产生短期调整风险。