华电国际(600027)

结论与建议：

公司发布18年业绩公告，全年实现营业收入883.65亿元，同比增长11.84%， 归属于上市公司股东的净利润16.95亿元，同比增长294.16%。 收入增长主要因18年发电增速较快，毛利率12.4%， 较去年上升1.9Pct，主要因折旧摊销等成本占比下降。 公司拟每股派息0.066元。

我们预计公司2019/2020年实现净利润27.46/38.84亿元，yoy+61.95%/41.45%，折合EPS为0.278/0.394元，目前A股股价对应的PE为15/11倍。 H股股价对应PE为10/7倍， 煤价下行和增值税下调增厚公司业绩，估值较低， 给予买入建议。

发电量价齐升，折旧成本降低致业绩修复： 收入端， 公司 18 年全年累计发电量增长 9.46%，增速较快，市场化交易电量比例为 43.9%， 较去年提升 5.6Pct，平均电价为 407.27 元/兆瓦时，同增 2.2%， 18 年发电价量提升致总收入 883.65 亿元，同增 11.84%。 成本方面，由于 18 年煤价居高不下，度电燃料成本约为 0.214 元/度， 较去年上升 3.7%，燃料总成本较去年增长 13.47%，主要因发电量上升和煤价微升。 部分机组计提折旧完成，折旧摊销同比减少 2%，致毛利率 12.4%， 较去年上升 1.9Pct。

煤价下行带来高业绩弹性： 展望未来， 19年受宏观因素影响全国用电量增速将有所回落， 2019年1-2月全社会用电量增速4.5%， 较18年同期放缓8.8%。 中电联预计， 19年全年增速在5.5%左右。 煤价预计将同比回落，19年以来秦皇岛港5500千卡动力煤均价为602元/吨，同比降低14%， 环比下降4.1%， 虽然三月以来收到矿难影响、 两会停产等影响短期有所上涨，但随着煤矿逐渐复产， 产能将恢复， 19年宏观经济下行趋势确定，需求处于低位，未来煤炭价格有望继续回落。 目前公司业绩主要受到高煤价压制，未来煤价回落将带来业绩弹性。

增值税率下调将受益： 3月政府工作报告中提出增值税率将从16%下调至13%，今年4月1日起执行，公司收入体量大净利率低， 将显著受益于增值税税率下调，以18年业绩估算，增值税率下调3%将为公司带来14%的业绩弹性。

盈利预测： 我们预计公司 2019/2020 年实现净利润 27.46/38.84 亿元，yo+61.95%/41.45%，折合 EPS 为 0.278/0.394 元，目前 A 股股价对应的PE 为 15/11 倍。 对应 H 股股价 PE 为 10/7 倍， 煤价下行和增值税下调增厚公司业绩，估值较低， 给予买入建议。

风险提示： 1、煤价下行不及预期； 2、上网电价下行超预期。