中国石化(600028)

结论与建议：

公司发布 18 年业绩公告，公司全年实现营收 28912 亿元， yoy+22.5%，录得归母净利润 630.9 亿元， yoy+23.4%，折合每股收益 0.52 元，其中四季度实现营收 8182 亿元， yoy+33.0%， QOQ+5.9%，录得归母净利润 31.1 亿元，yoy-75.6%， QOQ-83.1%，符合预期，公司拟派发末期股利 0.26 元/股（含税，下同），加上中期分红 0.16 元/股，全年股利 0.42 元/股。

欧佩克及非欧佩克产油国如期执行新的减产协议，且有望延长至 19 年下半年，需求方面，国际贸易局势出现缓和迹象，原油供需再平衡， 19 年油价或将维持中高位震荡，迭加国内天然气需求旺盛，公司将在天然气开采中受益，从而带动公司业绩稳增长，另外公司现金流充足，延续高分红的可能性大，维持“买入”评级。

毛利率下滑，库存损失及联合石化事件致四季度业绩同比下滑： （ 1） 18年四季度国际油价从高点快速回落，布伦特原油累计跌幅达37%，其中均价环比下跌10%，油价下跌带动下游产品价格回落，公司四季度综合毛利率同比下滑 7.28个百分点至13.92%，盈利能力下降； （ 2）四季度油价快速下跌，季末跌至最低价，导致公司部分库存损失； （ 3）全资子公司联合石化， 在原油套期保值业务的交易策略失当，使得联合石化2018年全年经营亏损约46.5亿元（ 15-17年联合石化净利润分别为25.2、 61.7、38.5亿元）。

勘探及开发板块大幅减亏，助力全年业绩增长： 公司全年油气当量产量为451.46百万桶， yoy+0.6%，其中境内原油产量248.93百万桶，yoy+0.02%，天然气产量9773.2亿立方英尺， yoy+7.1%。 原油平均实现价格3100元/吨， yoy+29.7%，天然气平均实现价格1400元/立方米，yoy+8.5%。 原油及天然气价格上涨，天然气产量增加，使得该板块18年实现营收2002亿元， yoy+27.1%。 另外，板块油气现金操作成本为796元/吨， yoy+1.0%。 全年板块经营亏损101亿元，同比减少亏损358亿元，剔除长期资产减值的影响，经营亏损58亿元。

成本上升，炼油板块、营销及分销板块业绩同比下滑： 炼油板块，公司全年原油加工2.44亿吨， yoy+2.3%，生产成品油1.55亿吨， yoy+2.75%。板块实现营收12634 亿元， yoy+24.9%。 18年加工原料油的平均成本为3548元/吨， yoy+27.9%，受此影响，炼油毛利同比减少9.6%至461元/吨，毛利率同比减少2.2个百分点至6.4%，使得板块全年经营收益为548亿元，yoy-15.7%。 营销及分销板块，全年成品油总经销量1.98亿吨， yoy-0.2%，其中汽油、柴油、煤油及燃料油实现平均价格同比增13.4%、 19.0% 、29.2% 、 32.1%，全年实现营收14466 亿元， yoy+18.2%，受成品油价格上涨影响，使得该板块经营收益为235亿元， yoy-25.7%。

化工板块盈利稳定，业绩同比持平： 全年化工产品经营总量为8660万吨，yoy+10.3%，创历史新高。 其中基础有机化工品、合纤单体及聚合物、合成树脂销量分别为5245、 1125、 1533万吨， yoy+13.2% 、 8.9% 、 16.0%，分别实现平均价格5281、 6978、 8646元/吨， yoy+12.7%、 15.4% 、 6.0%，18年该板块实现经营收益为人民币270 亿元， yoy+0.1%。

加大资本支出，扩大上游盈利能力： 公司19年计划资本支出1363亿元，yoy+15.5%。 其中，勘探及开发业务596亿元、炼油业务279亿元、营销及分销业务218亿元、化工业务233亿元， yoy+41%、 0%、 2%、 19%，以上游资本支出为主，随着持续加大资本投入，勘探及开发板块有望实现扭亏为盈。 另外公司16年股息率为4.35%， 17年股息率为8.74%，若18年末期分红方案通过， 18年股息率为7.34%，截止18年12月31日，公司货币资金为1670.15亿元，全年折旧、耗减及摊销为1100亿元， yoy-4.6%，可以预见未来净利润加上非现金性费用足以覆盖资本支出，公司现金有望持续增长，因此判断公司有基础延续高分红。

盈利预测： 我们预测2019/2020年净利润为681/735亿元，同比增长8.0%、7.9%，折合每股收益为0.56、 0.61元，目前A股股价对应的PE为10.2、 9.4倍, 对应的PB为0.94、 0.91倍， H股股价对应的PE为9.6、 8.9倍，对应的PB为0.88、 0.85倍。 考虑公司资产优良、高分红，加上估值较低，维持“买入”评级。

风险提示： 1、 国际油价大跌； 2、公司生产经营不及预期。