中国国航(601111)

事项：

公司发布2018年年度报告，全年实现营业收入1367.74亿元，同比增长12.70%；归属于上市公司股东净利润73.36亿元，同比增长1.33%。 公司分红预案：每10股现金分红1.03元（含税），共计约15.00亿元。

平安观点：

连续四个季度盈利： 2018 年受油价和汇率的影响，航油成本同比增加100.7 亿元，增幅超过 35%，汇兑损失超过 23 亿元，在此背景下， 4 季度仍然实现盈利，全年归属于上市公司股东净利润实现正增长，公司业绩表现超过行业普遍预期。

国际运力逐步提高： 在全国时刻总量受限的情况下，公司 2018 年的可用座位公里（ASK）增速同比达到 10.41%，其中国际增速 14.06%，国际运力比重进一步提高；在旅客运输量方面，公司 2018 年旅客运输总量约 1.1亿人次，同比增长 8.02%，其中国际航线和港澳台航线增速较高，分别达到 13.92%和 11.81%，明显高于国内航线旅客增速。

盈利能力逐步提高： 公司 2018 年成本控制较为出色，在油价燃油成本大幅上涨的情况下，座公里成本（CASK）仅提高 4%。座公里收益方面，国际航线提升明显，同比增幅超过 5%。

投资建议： 油价和汇率对公司的负面影响已经逐步消退，长期来看，我们认为国内航空需求还将持续保持 10%以上的增长，公司能够持续保持业绩增长的外部环境仍然存在。在供给持续紧张的格局下，公司平均票价水平还有上升空间， 预计座公里收益将进一步提高。 1）我们认为公司 2019年整体运力增速约 7%，考虑出售国货航的影响，预估 2019 年营收为 1374亿元； 2）当前汇率较 2018 年底下降约 18%， 考虑汇兑收益， 预计 2019年的财务费用较 2018 年降低 60%左右； 3）2019 年初至今的平均油价与2018 年相比降幅超过 10%，预计 2019 年燃油成本将额外降低约 50 亿左右。综合考虑上述因素，我们下调此前预测，预计公司 2019 年和 2020 年的归属母公司净利润从 119.28 亿元、 154.65 亿元分别下调至 102.92 亿元、 114.93 亿元，预计 2021 年归属母公司净利润为 130.93 亿元，预计2019-2021 年 EPS 分别为 0.71 元、 0.79 元、 0.90 元，对应 PE 分别为 15.3、 13.7 和 12.0。维持“推荐”评级。

风险提示： 1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险； 2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响； 3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。