红豆股份(600400)

事件

公司公布2018年报，全年实现营业收入24.83亿元，同比下降8.89%；归母净利润2.07亿元，同比下降66.06%；扣非归母净利润1.66亿元，同比增长3.08%。

公司决定每10股派发现金红利0.5元（含税），共计派发1.21亿元，加上2018年股份回购金额3.95亿元视同现金分红，合计5.17亿元，占归母净利润249.56%。

简评

男装全年收入+33.9%，下半年受大环境影响放缓

公司全年营收同降8.89%，主因2017H1仍有房地产收入7.77亿元，导致基数较高，剔除房地产后全年营收同增27.48%，男装业务发展良好。但受下半年大环境以及高基数影响，增长有明显放缓，Q3、Q2总收入分别同比增长18.6%、8.3%，均较上半年放缓。

Hodo男装全年净开店245家至1338家，绝大部分新开店为加盟店，其中上半年净开97家，Q3净开77家，Q4净开71家，受销售趋缓影响，下半年整体开店不及预期。全年男装收入21.06亿元，同比增长33.89%，前三季度增长十分强劲，其中Q3收入同增达39.4%，但Q4增速降至13.7%。OEM服装收入同降7.03%至2.35亿元，纱线印染收入同增16.21%至1.42亿元。

渠道上，线下收入整体同增27.1%至20.14亿元，其中Q3、Q4分别同增20.6%、10.7%。线上收入整体同增35.8%至3.26亿元，增速高于线下，其中Q3、Q4分别+6.8%、-6.9%。

男装毛利率下滑，剔除房地产业绩+15.1%

2018年公司综合毛利率27.9%，同比提升2.6个pct，主要是剥离房地产的影响。男装毛利率同降2.47个pct至30.1%，主因线下毛利率下滑与低毛利率线上占比提升。

全年销售费用率同增1.8个pct至12.5%，管理费用率同增2.1个pct至7.3%。财务费用同降65.03%至0.07亿元，主因剥离房地产后利息支出减少。全年归母净利润同降66.06%主因2017年剥离房地产使得非流动资产处置损益达5.48亿元，不考虑该影响，归母净利润同比增长15.12%。

2018年公司存货周转天数约52天，同比基本持平（调整后）其中服装存货周转率7.05%，同比提升0.24个pct，公司逐渐对外协产品采取代销模式，减小存货压力。提升周转能力。公司应收账款周转天数约36天，同比增加16天，主因年内职业装销售额增加导致应收款增加。

投资建议：公司男装全年增长保持30%+增长，下半年有所放缓。目前店铺逐渐完善类直营改革，转为轻资产运营。与京东合作开拓智慧零售，享受先发优势与技术优势，同时品牌营销日趋年轻化，向新一代消费主力靠拢。2019年男装收入有望实现20%-30%增长，开店节奏预计有所加快，未来亦有望与控股集团其他服装相关业务形成进一步协同。我们预计公司2019-2020年实现归母净利润为2.85亿、3.55亿元，EPS分别为0.11元/股、0.14元/股，对应PE为38、30倍，维持“增持”评级。

风险因素：宏观环境影响男装消费；线下过季库存消化不力带来促销压力影响毛利率；开店不及预期等。