龙净环保(600388)

事件： 公司发布 2018 年年报， 2018 年公司实现营业收入 94.02 亿元，同比增长 15.90%；实现归母净利润 8.01 元，同比增长 10.62%。

传统主业增长稳健， 新兴业务实现突破： 公司在传统优势主业的大气治理领域表现稳健，营业收入同比+11.69%至 89.48 亿元（ 包含设备销售、脱硫/脱硝工程等业务）， 毛利率基本保持稳定（ 其中脱硝催化剂销售业务受上游钢材价格处于相对高位因素影响， 报告期毛利率减少 24 个 pct 至7.05%，但随着 2019 年钢材价格回落，毛利率有望回升）； 公司在 VOCs治理、水处理等新兴环保业务领域实现 0 的突破， 两项业务营业收入分别达 0.17/2.50 亿元，未来有望成为公司新的业绩增长点。

大气治理订单结构优化， 非气治理订单成绩喜人： 公司依托干法脱硫、SCR 烟气脱硝等技术优势， 在大气治理领域拿单力度不减， 结构优化，年度新增订单 130 个（ 电力 47 个，非电 83 个，非电占比 64%）， 同比增长 38%， 年末在手订单 172 个，较好的维持了公司在大气治理领域的龙头地位。 同时， 公司在非气环保领域加大拓展力度，全年新签 VOCs/工业污水处理/土壤修复合同额 1.37/1.81/0.17 亿元， 新业务取得实质性突破。

可转债+ABN+在手现金三重保障公司未来发展： 公司拟发行不超过 18亿元的可转债用于输送装备及智能制造等项目，目前已回复证监会第一轮反馈意见，进展顺利； 另， 公司申请注册发行的 15 亿元绿色资产支持票据（ ABN） 已成功在中国银行间市场交易商协会注册； 同时，公司报告期末在手现金 23 亿元，经营性现金流良好，三重资金支撑公司持续加大技术研发力度，同时保障公司未来在非气环保领域的持续发展。

维持“ 增持” 评级： 根据公司 2018 年经营情况和在非气环保领域的开拓力度，我们上调公司 19-20 年的归母净利润至 9.07/10.11 亿元（ 原值为8.75/9.59 亿元），新增 2021 年归母净利润预测为 11.14 亿元，预计公司2019-21 年的 EPS 分别为 0.85/0.95/1.04 元，当前股价对应 PE 分别为16/14/13 倍。公司作为大气治理领域龙头，在 2019 年国家加快火电、钢铁行业超低排放改造的过程中获取订单优势明显， 同时新兴业务实现突破， 未来业绩增长有保障， 维持“ 增持” 评级。

风险提示： 非电领域政策及公司市场开拓不及预期、公司环保产业并购战略进度低于预期