华泰证券(601688)

自营投资拖累全年业绩，导致业绩表现略低于预期

华泰证券2018年归母净利润50亿元，YOY-46%，Q4单季净利润6亿元，环比-58%。全年业绩下滑主要是受机构服务业务下滑的影响（权益自营业务较大回撤+新金融工具准则的实施加剧自营收益业绩当期的波动）、计提信用减值损失（9亿元）、手续费及佣金收入下滑影响。期末归属于母公司股东权益1034亿元，YOY+18.39%，加权平均净资产收益率5.32%，较17年下降5.24个百分点。

财富管理重塑，打造线上线下一体化服务体系

公司对财富管理业务体系进行重新梳理，打造线上线下一体化的财富管理服务体系及精细化的客户运营模式。财富管理业务收入80亿元，YOY-6%。股票基金交易量14.27万亿元，涨乐财富通月活数713万人，市场排名均第一。融资融券业务余额435亿元，YOY-17%。股票质押式回购业务待回购余额539亿元，其中自有资金规模283亿元，YOY-41%。18年公司计提信用减值损失8.63亿元，归因于股票质押业务风险。

市场环境+准则调整，权益自营业务业绩波动加大

机构服务业务收入12亿元，YOY-70%。股权承销业务市场份额提升，并购重组交易维持行业领先位置。股权承销金额1385亿元，市场排名第三；债券承销金额2043亿元，YOY+1%，市场排名第八。并购重组家数15单，规模达1104亿元，市场排名第一。

投资管理业务主动调整结构，国际业务实现增长

投资管理业务：收入30亿元，YOY-11%，收入下滑主要是AUM的下降。私募资产管理月均规模8124亿元，市场排名第三，其中主动管理资产月均规模2265亿元，市场排名第四。资管结构持续改善，主动管理规模占比提升。国际业务：四大业务板块中唯一实现增长，全年累计收入20亿元，YOY+20%。AseetMarkAUM449亿美元，YOY+5.83%，市场占有率10.2%，市场排名第三。整体上国际业务是未来新的利润增长点的关键。

整体观点：政策环境及市场环境均大幅改善，自营业务有望贡献业绩弹性。18年完成大额定增，补足资本金，有助于业务转型。科技赋能领先，多年来保持对信息技术的高水平投入（18年信息技术投入占营收比重为7%），这是区别于同业的核心所在。根据年报已披露的盈利与数据，将19-20年盈利预测由89/100亿元调整为81/94亿元，维持“增持”评级。

风险提示：政策落地不及预期；市场波动风险；股票质押风险；公司业务转型进展不及预期