华友钴业(603799)

事件：

2018年，公司累计实现营收144.5亿元，同比��加49.7%，实现归母净利15.3亿元，同比下滑19.4%，扣非后归母净利14.5亿元，同比下滑23.4%。单四季度，公司实现营收43.8亿元，同比上涨24.8%，实现归母净利-3.8亿元，同比下滑148.1%，扣非后归母净利-4.1亿元，同比下滑151.1%。

点评：

2018年公司净利下滑主要原因：受钴价下跌影响（截止到2018年12月31日，电解钴价格为35.4万元/吨，较年初55.3万元/吨，大幅下滑36%），公司计提存货跌价准备6.84亿元。

分板块看：1）钴产品板块实现营收95.8亿元，同比增长29.7%。营收增长主要是受单四季度钴板块营收大幅增长影响。在单四季度电解钴价格持续下滑的背景下，四季度钴板块的营收仍能出现增长主要为公司钴产品销量出现提升。另外，受钴价下跌影响，钴板块毛利率为34.7%，较上年同期下滑5.2个百分点。

2）三元板块实现营收13.9亿元，毛利3.1亿元，分别同比增长103.9%，209.1%。营收和净利大幅增长主要是产品产销量大幅增长。2018年，三元前驱体产量、销量分别为1.28、1.31万吨，同比增长20.2%、57.4%。

三位一体，项目建设全面推进

1）三元：公司与POSCO、LG化学合资的分布于衢州、桐乡、无锡等地的正极材料和三元前驱体项目正全面进行，一期规划为4万吨前驱体，4万吨正极材料。

2）公司开启印尼镍资源开发布局，启动与青山钢铁集团合作的年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（含钴0.78万吨/年），为公司向新能源锂电材料转型升级奠定镍原料供应基础。

3）PE527矿权鲁库尼矿30000吨/年电积铜项目完成初步设计；建设资源再生项目，废旧动力蓄电池拆解厂开工建设。

盈利预测：

2019年1季度末，电解钴价格为29.2万元/吨，较年初下滑17.5%。我们预计钴价或继续走弱，我们下调公司盈利预测，预计2019~2020年EPS为1.60、2.06，新增2021年预计EPS为2.31。公司由传统钴行业龙头逐步向锂电龙头发展，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求或低于预期。