开润股份(300577)

公司发布2018年年报：2018年实现营业收入20.48亿元，同比+76.19%；归母净利润1.74亿元，同比+30.23%；扣非归母净利润1.53亿元，同比+38.52%。此外，公司发布2018年利润分配预案：拟以截至2018年末总股本2.18亿股为基数，按每10股派发现金股利人民币2元（含税），共计分配股利4,352万元。

经营分析

B2C业务翻倍增长，占主营业务收入比例超过50%。18年公司实现主营业务收入19.08亿元，同比+64.66%，其中B2C业务收入10.26亿元，同比+102.29%。B2C业务在短短三年时间从占主营业务比重由不到10%提升至53.8%。B2C实现的翻倍高增长，源于产品+渠道+供应链三因素的驱动。2018年公司推出七道杠旅行箱、棉麻衬衫、运动按摩袜、防晒帽、即热温控羽绒服等满足多种出行生活场景的新产品类型，荣获多个国际知名设计大奖，并积极开拓更为多元化的线上线下、国内国外渠道进行销售。

B2B实现营收8.82亿元，同比+35.38%：公司B2B业务在保持重点客户收入较快增长基础上，继续与互联网大客户及线下新零售客户通过成立合资公司等模式开展业务。此外，公司借力资本平台优势，通过并购PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development 100%股权进入了国际一线客户Nike的供应商体系。此次收购，为争取其他一线优质客户资源、拓展产品品类至运动领域打下了坚实的基础。

B2C占比显著上升影响下，公司毛利率有所下滑，销售费用率有所上升。18年公司毛利率为25.98%，同比-3.63pct，主要原因为公司B2C业务（毛利率较低，20%-25%）营收占比超过B2B业务（毛利率30%左右）。销售费用率为9.27%，同比+0.86pct，主要原因为B2C销售规模增长，相应物流费、市场平台运营开拓费用等增长较快。从营运角度来看，2018年公司存货周转天数有所下降，经营活动产生的现金流净额为1.46亿元。

投资建议

公司是制造业公司中少有的将自有品牌做成功的企业，见长于产品及供应链，未来成长为出行类消费品品牌集团值得期待。预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为2.40/3.33/3.99亿元，当前市值对应PE估值为31x/23x/19x，维持评级。

风险提示：能否准备把握市场偏好、新客户进展放慢、渠道成本提高。