潍柴动力(000338)

公司于2019年3月26日公布2018年年报，营业收入1592.56亿元，同步增长5.1%，归属于母公司净利润86.58亿元，同比增长27.2%，其中Q4单季收入410.73亿元，归属于母公司净利润26.6亿元。

简评

重卡行业景气度持续，营收增长超市场预期

2018年公司实现营业收入1592.56亿元，同比增长5.1%，超市场预期；归母净利润86.58亿元，同比增长27.2%。其中Q4单季实现营业收入410.73亿元，同比增长2.64%，归母净利润26.6亿元，同比增长20.45%。2018年重卡行业销量达115万辆，在2017年较高基数基础上同比增长3%，公司拥有动力总成、整车整机、液压控制、汽车零部件等完整的重卡产业链，受益于行业景气度持续，全年销售发动机66.9万台，同比增长8%，其中重卡发动机销售36.3万台，市场占有率31.6%；12升-13升发动机销售22万台，同比增长1.6%；变速箱销售90.9万台，同比增长8.9%，；另外海外子公司凯傲全年实现收入80亿欧元，同比增长5.2%。未来随着治超限载、蓝天计划、国三车型淘汰等政策的持续推进，2019年重卡行业销量有望超过100万辆，公司预计销售收入约1750亿元，比2018年整体增长约10%。

三费费率进一步优化，研发投入筑高护城河

公司2018年期间费用率13.36%，同比减少0.19pct。其中管理费用率3.93%，同比减少2.40%，主要系员工成本及外部支持费用下降所致;财务费用率0.05%，同比减少0.34%，主要系银行长期借款减少，利息支出减少影响;销售费用率6.67%,同比减少0.15%,主要系员工成本及返修费用下降所致；另外研发投入43.2亿元，同比增长15.75%，公司在各业务板块持续加大研发投入，缓速器、8AT项目顺利推进，全系发动机完成国六升级。

积极参股布局多元产业，推动公司做大做强

报告期内公司经营性现金流净额222.62亿元，同比增长35.39%，主要销售商品、提供劳务收到的现金增加，投资性现金流-71.8亿元，同比减少37.51%。公司向巴拉德战略投资1.63亿美元，持有19.9%的股权，并与德国博世签署战略合作协议，布局氢燃料电池、固态燃料电池，未来燃料电池有望迎来快速发展，公司布局全面，或成为世界级的商用车动力供应龙头。

投资建议

公司多元化布局产业，积极发展海外市场，有望保持高增长。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15元，1.28元，对应PE分别为10x，9x，故调高至“买入”评级。

风险提示

重卡市场需求疲软，行业政策推进低于预期。