广汽集团(601238)

事件

公司于2019年3月29日公布2018年年报，营业收入723.80亿元，同比增长1.13%，归属于母公司净利润同比增长1.08%至109.26亿元，具体到第四季度，收入同比减少5.39%至188.71亿元，归属于母公司净利同比减少42.86%至10.42亿元。

简评

广丰广本增长强劲，自主品牌增速承压

2018年公司实现营业收入723.80亿元，同比增长0.53%；归母净利109.26亿元，同比增长1.08%。其中Q4单季实现营业收入188.71亿元（-5.39%），归母净利10.42亿元（-42.86%）。其中广汽乘用车由于车型替换问题增长势头有所放缓，销量微增5.23%至53.52万辆，ASP下降4.62%。报告期内公司合资企业贡献投资收益87.53亿元（+6.2%），其中广本凭借第十代雅阁等经典车型实现销量平稳增长5.16%至74.14万辆，贡献利润34.6亿元（+16.9%）；广丰凭借全新一代凯美瑞、汉兰达和雷凌家族车型放量，销量大涨31.11%至58万辆，贡献利润32.5亿元（+33.2%）；广汽三菱贡献5.6亿元，广菲克贡献-4.8亿元。2019年广本、广丰处于强势产品周期，1-3月零售数据同比增速亮眼，全年表现值得期待。

车型技术研发投入持续增加，财务费用管控得当同比大减

2018年受营业成本上升影响，公司2018年毛利率18.56%，同比下降4.44pct，主要由于广汽传祺销售端承压，终端加大优惠力度导致。报告期内公司净利率15.31%，同比增长0.10pct。公司管理费用同比上扬15.83%至40.68亿元，主要系股权股权激励支出增加所致；研发费用同比大增66.73%至8.27亿元，主要用于对新车型和核心零部件的研发投入增加所致，资本化率与去年基本持平达83%；财务费用减少147.78%至-1.51亿元，主要由于定向增发A股募集资金带来的利息收入增加，平均借款利率下降以及汇兑损益增加所致。

广丰广本产能扩展迅速，广汽财务吸金能力下降

报告期内公司经营性现金流量同比大减107.82%，净流出12.68亿元，主要因为支付供应商款项增加以及广汽财务存款净增加额下降所致；投资活动产生的现金流量同比大减408.17%，净流出55.81亿元，主要是因为自主两田产能扩建增加、金融产品投资增加所致；筹资活动现金流同比大减125.86%，净流出24.74亿元，主要系报告期内偿还10亿元公司债和分配股利增加所致。除此之外，公司存货较上年增长101.08%至67.30亿元，库存上升。公司应收票据和账款伴随着销量增长而增长70.89%至69.15亿元。

投资建议

2019年由于车市仍处于低位，预计广乘销量将持续承压，新能源业务利润受补贴政策退坡影响；广本、广丰凭借新车周期将在国内市场持续热销。我们预计公司2019、2020年EPS分别为1.08、1.33元，对应PE11X、9X，故调低至“增持”评级。

风险提示

车市销量不达预期风险，宏观经济下行风险，中美贸易战谈判不达预期风险