福能股份(600483)

福能股份新增装机投产及替代电量政策落地

福能股份发布公告，公司在建的陆上风电项目南安洋坪（2万千瓦）及永春外山（2万千瓦）近期建成投产，预期年化风电上网电量合计为8971万千瓦时，发电营收为4677万元。

公司同日发布公告，晋江气电2019年替代电量政策已落实。晋江气电预期转让上网电量为24.86亿千瓦时，替代电价为0.31元/千瓦时，出让方结算电价为0.5906元千瓦时，预期实现替代电量毛利润约6.09亿元。

简评

风电项目陆续投产，今年将成为公司海上风电开局之年

2018年底公司控股陆上风电71.4万千瓦，在洋坪和外山投运后公司陆上风电装机规模已达75.4万千瓦。考虑到年内顶岩山4.8万千瓦及潘宅部分装机投运，我们预期19年底公司陆上风电装机有望达到84.2万千瓦。海上风电方面，公司在建项目平海湾F区及石城进展较为顺利，全年有望投运15万千瓦左右，今年将成为公司海上风电开局之年。目前公司在建海上风电40万千瓦，此外还有长乐外海C区49.8万千瓦的海上风电装机已核准。伴随公司海上风电建设工作的逐步开展，公司风电成长能力将逐步释放。根据我们测算显示，在合理假设下公司陆上风电及海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%，高于行业内8%的平均收益率水平。

气电政策落地，19年业绩不确定性基本消除

晋江气电是公司重要业务板块之一，其属于政策性调峰电厂，利润来源主要是政府核定的替代电量业务。2017年晋江气电受政府调节等因素的影响，气电业务毛利率大幅下滑13个百分点，仅实现0.15亿元净利润。18年相关政策恢复常态，我们测算晋江气电有望实现2.48亿毛利润，净利润有望回归至1亿元左右的合理水平。根据2019年替代电量政策，晋江气电有望实现替代电量毛利润约6.09亿元，较18年增长7.6%。假定上网电价和气价不发生重大变化，2019年晋江气电毛利润有望达3亿元，业绩不确定性基本消除。

煤电板块贡献业绩弹性，风电成长属性凸显，资产整合有序推进，维持“买入”评级

公司煤电业务主要包括鸿山热电和华润六枝电厂，有望受益于市场煤价中枢下行，贡献业绩弹性。此外公司控股股东为解决同业竞争，拟向上市公司转让福建宁德核电10%的股权，有望为公司带来稳定的投资收益。目前集团公司体内尚有待注入的火电权益装机175万千瓦，资产整合正在有序推进。

长期来看，我们认为福建省优质的风电资源将为公司带来持续成长。目前福建省已投运的海上风电运营情况良好，各项盈利指标均处于较高水平。考虑到福建省十三五能源规划建成200万千瓦海上风电的目标，结合公司到2020年海上风电投运权益装机达到50万千瓦的规划，我们认为未来优质风电机组的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力。

假设公司未来在建工程按计划投产，我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为11.13亿元、14.99亿元、17.63亿元，分别对应EPS为0.72元、0.97元、1.014元，维持“买入”评级。