太极实业(600667)

事件：公司发布2018年年度报告，全年实现营业收入156.5亿元，同比上升30.1%，毛利率13.3%，同比下降0.4个百分点，归属母公司净利润为5.73亿元，同比上升37.1%，每股净利润0.276元，同比上升35.0%。第四季度公司实现营业收入为44.3亿元，同比上升18.7%，归属上市公司股东净利润2.05亿元，同比上升69.6%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.37元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

2018年公司工程总包业务推动整体收入显著增长：公司2018年全年销售收入同比提升30.1%达到了156.5亿元，超过了之前公司的经营目标。公司业务经过一系列运作后聚焦于三个主要方向，光伏发电、工程建设以及半导体封装测试。2018年在国家集成电路产业建设持续加大的过程中，公司旗下十一科技获得了显著的工程项目总包和施工的订单规模并获得了有效的实施，使得公司在收入方面获得了显著的成长，而其他主要业务也基本维持了平稳的趋势，各项业务稳步推进。

业务结构影响毛利率，经营效率稳健改善：2018年公司的毛利率同比下降0.3个百分点为13.3%，毛利率下降的主要原因是业务结构的变化，工程总包类业务的毛利率相对较低，因此在收入规模提升的情况下影响了公司的综合毛利率水平，细分业务板块看，各项业务的毛利率基本维持在稳健的范围内小幅度波动。经营费用率方面，随着公司业务想半导体等高科技行业聚集，研发投入的规模成长是符合预期的，而其他各项费用率基本处于下降的过程中，显示公司在管理层面的效用改善也有积极的趋势。

2019年聚焦高科技板块，第三次创业起步顺利：公司对于2018年定位于第三次创业的起步，获得了良好的开局，2019年公司战略“全神贯注打造两大板块”，即以提升经济运行质量为重心，优化运行半导体和高科技工程服务板块。我们认为，在半导体领域，公司一方面与韩国海力士的合作进入第三期后预计能够提升合作空间，另一方面在多年积累的存储器封测技术的条件下，逐步打开国内各大存储器基地的封测业务空间也是值得期待的。在工程施工方面，之前的业务订单仍然能够有效推进，国家在产业投入方面仍然有政策的有效支撑，并且公司在收购十一科技之后也改善了其经营管理的效率，采用更加有效积极的方式发挥其能力，未来成长空间仍然可以期待。光伏业务我们认为也基本度过了政策的风险过程，未来在电站运营方面将会趋于稳定。

投资建议：我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.31、0.42和0.53元。净资产收益率分别为8.8%、10.7%和11.5%，上调投资评级至买入-B投资建议。我们认为公司在业务更加聚焦之后在经营管理效率方面仍有提升空间，并且无论是光伏还是工程将会进入相对平稳的过程中，半导体封测业务在国内外厂商的扩产过程中受益将会是较为确定的情况，因此提升投资评级。

风险提示：工程项目订单的落地执行速度不及预期；光伏项目收到产业政策影响不及预期；半导体封测业务的订单与产能建设匹配度不及预期；市场竞争加剧超预期影响盈利水平。