上汽集团(600104)

事件：上汽集团公布2018年年报，2018年实现营业总收入9022亿元，同比增3.6%；归母净利润360亿元，同比增4.65%。扣非归母净利润324亿元，同比减少1.5%。每股派现金1.26元（含税），分红率40.9%，对应当前股价股息率4.7%。

行业增长承压，公司业绩保持稳健：2018年受内外部多重因素的叠加影响车市首现负增长，国内市场销售整车2814.6万辆，同比下降3.8%；2018年，上汽集团实现销量705万辆，同比增长1.75%，市占率扩大1个百分点。公司实现扣非净利润同比-1.5%的增长依然高于行业增速，总体业绩符合公司业绩快报，表现稳健。

资本开支全面布局新四化，分红略低于预期：在新四化的大基调不变的情况下，公司在新四化进行大量投入。与2017年相比，研发费用同比增长23个亿，剔除合并影响，同比增长16.6亿元，公司18年研发支出159.22亿元，母公司研发支出78亿元。面临行业承压，增长放缓，公司每股派现金1.26元（含税），分红率40.9%，对应当前股价股息率4.7%。

2019年行业依然承压，公司销量目标微增长：2019年，宏观下行压力依然存在，终端消费不足，此外，中美贸易摩擦，新能源汽车补贴退坡加速行业产销波动，然而危中有机，减税政策与排放标准升级均将对需求进行刺激，因此，公司对全年销量目标谨慎维持，销量目标为710万台（2018年集团销量705万台），目标实现全年微增长。

合资增长稳健，海外与自主依然是亮点：2019年，我们认为大众，通用未来三年表现将会较为稳健，销量将在+/-5%范围波动；新能源汽车与自主品牌的增量较快，2019年新能源汽车销量有望持续翻倍，海外市场增长35万辆目标有望完成，将成为公司销量增长的主要看点。我们预计2020公司海外达到50万辆，新能源全集团60万辆的目标将有望完成。

估值与评级：我们预测，公司2019/2020/2021的净利润为379/407/431亿元，对应增长率分别为5.16%/7.38%/6.10%。对应PE分别为8x/8x/7x，按2019年9倍PE计算，对应目标价29.16元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业增长放缓风险，竞争加剧风险，政策风险等