伟星新材(002372)

事件：伟星新材发布 2018 年年报，实现营收 45.70 亿元，同比增长 17.1%；利润总额为 11.65 亿，同比增长 20.9%； 归母净利 9.78 亿元，同比增长19.1%；扣非后归母净利为 9.37 亿元，同比增长 19.8%。单季度看， 2018Q4营收为 16.02 亿元，同比增长 20.7%；归母净利为 3.24 亿，同比增长 17.3%。并公布分红方案， 以现有总股本 13.11 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 6 元（含税），送红股 0 股（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 2 股。 2019 年公司营业收入目标力争达到 52.50 亿元，成本及费用力争控制在 39.80 亿元左右。

PPR 管道逆势高增， PE 和 PVC 稳健增长。2018 年 PPR 业务逆势增长 18.08%，PE 和 PVC 增速分别为 12.97%和 15.14%，三者营收占比分别为 56.6%、27.8%和 12.2%。 18 年在宏观和地产销售承压的情况下，公司零售端 PPR 销售依然能保持逆势高增， 体现了公司作为行业龙头强大的品牌、渠道和服务优势， 市占率得到进一步提升。 在工程业务领域，公司坚持风险控制第一，不断创新并完善业务模式，市政工程、建筑工程专线推进， 增长稳健。2018Q1-Q4 营收分别为 6.63/12.24/10.80/16.02 亿元，同比增速为20.2%/17.5%/10.0%/20.7%，四季度工程收入结转以及 PPR 促销致单季度营收增速较高。

防水涂料业务实现高增，零售端同心圆拓展初见成效。 其他产品的营收同比增长 85.54%，主要是防水涂料业务增长较快所致， 零售端同心圆拓展初见成效。

华东地区增长稳健，西部和华中地区增速较高。 公司西部地区的营收同比增长 31.82%，主要是公司加大了市场的拓展力度，销售增长较快所致。随着西安工业园区的投产， 产能扩张叠加渠道拓展，营收有望保持较快增长。

投资建议：

得益于多年来在品牌、 渠道、 服务等三方面的积累，我们认为公司在 PPR零售领域的市占率将进一步提升： 1） 塑料管涉及饮水安全和卫生， 具有较强的消费属性， 且由于其在总体家装费用中占比较低（ 塑料管材支出为1000~2000 元），另外作为家装隐蔽工程的重要一环，痛点相对较多；因此，在家装消费升级的背景下，消费者对价格的敏感度较低，更倾向于选择质量有保障、服务到位的产品。 公司的 PPR 产品质量过硬，多年深耕零售市场打造了较强品牌力。 2） 公司建立了一套扁平化的营销和管理模式， 此模式能够让执行者有效执行公司决策管理思路，并对市场变化快速响应，具有较强的营销服务能力和市场竞争力。 3） 伟星推出的“ 星管家” 免费增值服务已成为行业标杆，通过“ 三免一告知” 的方式，为用户提供产品真伪鉴定、高倍水压测试、拍摄录制管路走向图及讲解产品知识等， 极大地提升了用户粘性，且得益于扁平化的管理模式， 公司对下游经销商有更强的管控力，对于增值服务的质量有更好的把控。公司将借助以上优势在 PPR零售业务中进一步完善版图+纵深发展： 1）成熟市场渠道进一步下沉（浙江等地已经渗透到乡镇）； 2）近年加大新区域市场的拓展（西北、中部市场），且卓有成效，不断推进“星管家” 和“ 双质保” 联动，实现稳健发展。

工程和房地产市场多点开花： 近年来公司积极拓展新业务， 2011 年开始布局“ 燃气事业部” ， 政府的一系列政策利好、对于市政工程招标的透明化以及对产品质量的重视，都为伟星在这一领域的发展提供了机遇。 另外，公司不断完善房产工程业务模式，积极应对房地产行业新挑战。

防水、净水新产品上市，建立家装隐蔽工程完整生命线： 净水和防水两大家装隐蔽工程新业务稳步推进（目前华东地区防水试点情况推进良好，净水器销售也呈现稳健增长），未来有望借助零售渠道和服务、品牌优势切入并拓展市场，带来新的利润增长点，为公司带来新的增长活力。

我们预计公司 2019-2020 年实现归母净利 11.29 和 12.89 亿元，当前股价对应 PE 分别为 24 和 21 倍；考虑到公司高 ROIC 和高股息率，维持“增持”评级。

风险提示：房地产销售及施工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨