中远海特(600428)

业绩不及预期，资产减值损失和燃油成本上升影响净利润

公司发布2018年度业绩。2018全年，公司实现营业收入76亿元，同比增长16%；归母净利润8,607万元，同比大幅减少64%，低于我们的预期；扣非归母净亏损6,432万元（去年同期2.4亿元）。业绩大幅下滑主要系燃油成本价格大幅上涨和计提资产减值损失1.94亿元所致。考虑到半潜船和多用途船市场整体复苏缓慢，我们分别下调对公司2019/2020年盈利预测6%/27%至2.9/3.4亿元。基于1.10x-1.15x2019EPB估值（公司历史三年均值PB-0.5个标准差），上调目标价至5.1-5.3元，维持“增持”评级。

主体船队盈利稳健，多用途船运力规模世界第一

公司主体船队量价齐升。2018年，公司多用途船TCE9,398美元/天（同比上升11%），完成运量1,012万吨（同比增长41%）；重吊船TCE11,430美元/天（同比上升23%），完成运量230万吨（同比增长2%）。截止2018年，公司拥有多用途船39艘（运力110万载重吨），重吊船24艘（运力规模64万载重吨）。

半潜船回归项目业务，2019年有望复苏

半潜船业务是公司最大利润来源。2018年，公司半潜船业务贡献毛利润4.1亿元，占航运业务毛利润的47%。半潜船现货市场竞争激烈，运力过剩。2018年公司半潜船业务处于新旧项目过渡期，部分运力投入现货市场，导致TCE和运量分别下跌31%和15%。公司承运TCO项目合同期限为2018年-2020年，并且通过租赁船舶投入项目。我们预计公司半潜船业务将于2019年下半年逐步好转。

“一带一路”业务占比高，受益国家战略持续推进

2018年，公司“一带一路”沿线货量比重高达43%，机械设备运输收入占比提高至46%。“一带一路”海外基建投资仍有较大增长空间，据国务院发展研究中心测算，2016-2020年间“一带一路”基建投资将达到10.6万亿美元。2018年，中国机械设备出口总额同比增长12%。公司作为国内特种船龙头，有望显著受益一带一路国家战略的推进。

上调目标价区间至5.1-5.3元，维持“增持”评级

考虑到多用途船和半潜船市场整体复苏缓慢，我们分别下调对公司2019/2020年盈利预测6%/27%至2.9/3.4亿元。考虑到年初至今，市场风险偏好提升，航运板块估值有望修复，我们上调估值倍数至1.10x-1.15x2019EPB（公司历史三年均值PB-0.5个标准差，前值采用0.80x-0.85x2018EPB），上调目标价至5.1-5.3元，维持“增持”评级。

风险提示：1）运价上涨不及预期；2）地缘政治风险；3）油价大幅上涨；4）自然因素；5）“一带一路”政策推行进度不及预期。