光大银行(601818)

营收增速突破 20%，维持“买入”评级

公司于 3 月 28 日发布 2018 年年报，归母净利润、 PPOP、营业收入分别同比+6.70%、 25.62%、 +20.03%，较 1-9 月-2.45pct、 +6.54pct、 +1.77pct，业绩略低于我们预期。公司在营收增速靓丽的情况下加大拨备与核销，利润增速降低。我们预测公司 2019-2021 年归母净利润增速 7.6%/8.2%/9.0%， EPS0.69/ 0.75/ 0.81 元，目标价 4.79~5.39 元，维持“买入”评级。

适当控制资产增速，息差预计稳健

18 年末资产同比增速为 6.58%， 增速较 Q3 末-1.48pct。贷款拉动资产加速扩张，贷款增速达 19.21%。贷款收益率较上半年上行 9bp，受益于量价两端贡献。一是零售贷款比例较上半年提升 1.66pct，并且内部加大相对高收益的消费贷款与信用卡贷款投放， 二是对公贷款利率较上半年继续上行11bp。即使存款成本有所上行，存贷利差依然在贷款利率拉动下较上半年走阔 4bp。负债端公司持续优化结构，加大存款吸纳，替换相对高成本的债券融资，债券平均余额（含存单）同比减少 17.5%， 而存款增速继续提升。 存贷利差走阔与结构优化支撑公司净息差较上半年+11bp 至 1.74%。

不良贷款率基本平稳， 风险抵御能力显著提高

资产质量总体稳健，拨备与核销力度显著加大。存量资产质量稳健， 2018年末不良贷款率 1.59%，较 Q3 末+1bp。隐性不良指标向好，关注类贷款占比与逾期贷款占比较上半年下行 6bp、 8bp， 不良贷款偏离度指标（逾期90 天以上贷款/不良贷款）较 Q2 末继续下降 6pct 至 84%。风险抵御能力增强， 2018 年末拨备覆盖率提升至 176%，我们测算 Q4 单季信贷成本显著提升 52bp。 值得注意的是公司核销力度加大， 2018 全年核销处置比率达 81%， 显著高出 2017 年的 42%，我们测算加回核销的 Q4 不良贷款生成率较 Q3 抬升 25bp， 不良生成率抬升情况值得持续关注。

中间业务强劲，资本充足，打造一流财富管理银行

公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略，下一步可重点关注中收与资本。 2018 年中收增速达 19.89%，主要受益于信用卡与结算收入增长。 集团联动效应对于公司中收有较强支撑， 我们预计其中收增长动能继续强劲。公司坚持轻资本战略， 年末各级资本充足率均较 Q3 末小幅提升，公司目前还有 350 亿元优先股在推进中，若优先股全部计入其他一级资本，则资本充足率有望提升 1.10pct，规模扩张潜力增加。 2018 年每 10 股现金分红 1.61 元， 分红率为 25.11%， 较 2017 年下降 5.01pct。

基本面稳健的优质股份行标的，目标价 4.79~5.39 元

我们预测公司 2019-2021 年归母净利润增速 7.6%/8.2%/9.0%（ 原预测7.0%/7.8%/ -）， EPS0.69/0.75/0.81 元（原预测 0.69 元/0.74 元/-）， 2019年 BVPS5.98 元，对应 PB0.69 倍。股份行 2019 年 Wind 一致预测 PB 为0.81 倍，公司作为零售转型突出的标的享受估值溢价。我们给予 2019 年0.8-0.9 倍目标 PB，目标价由 4.87~5.48 元微调至 4.79~5.39 元。

风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。