永辉超市(601933)

事件： 公司于 2019 年 3 月 28 日向中百集团股份有限公司发出书面通知， 告知公司拟通过要约收购的方式将其直接和间接合计持有的中百控股集团股份有限公司的股份比例从目前 29.86%提高至最多不超过40%， 要约收购价格 8.10 元/股。

点评：

中百集团是湖北省商业超市龙头。 公司以武汉为中心，深耕湖北市场，拥有“超市+便利店+百货+电器”多业态。 截止 2018 年底， 公司拥有门店共计 1255 家，其中中百仓储/超市/便利店/百货/电器分别为179/748/302/9/17 家。公司 2018 年实现营业收入 152.08 亿元，同比增长 0.02%； 归母净利润 4.31 亿元，同比增长 537.06%； 扣除非经常性损益的归母净利润 0.29 亿元，同比增长 162.16%。

永辉超市多次增持中百集团。 中百集团实际控制人为武汉国资委，通过武汉商联和武汉华汉投资合计间接持有中百集团 34.00%的股权。永辉超市通过连续增持的方式直接和间接持有中百集团合计 29.86%股权，为公司第二大股东。 在永辉超市的强劲增持下，武汉国资委维持控制权态度明确，双方于 2014 年 10 月达成战略合作，共同做强中百集团核心业务。 随着武汉国资委改革提速， 永辉超市再次尝试谋取中百集团控制权。

湖北地处九省通衢，地理位置优越， 是连接川渝、中原、江浙沪的核心区域。 永辉近年加速全国扩张， 此次要约收购中百集团，意欲深度打通湖北市场， 整合供应链、渠道资源，形成全国规模优势。

投资建议： 云创、云商出表， 减轻上市公司业绩压力。业务架构重大调整， 云超内生增长稳定，继续全国扩张。预计 2018-2020 年营收为712.64/867.35/1049.53 亿元，同比增长 21.63%/21.71%/21.00%。 归母净利润为 16.45/24.49/33.81 亿元， EPS 为 0.17/0.26/0.35 元/股，对应当前股价的 PE 为 49/32/24 倍。给予 2019 年 40 倍 PE 估值， 维持“ 买入”评级。

风险提示： 武汉国资委进一步增持中百集团股份；整合低于预期。