宋城演艺(300144)

18年业绩符合预期，Q4盈利有所下降：18年公司营收32.11亿/+6.20%,归母净利12.87亿/+20.57%,扣非后归母净利12.80亿/+15.62%，EPS0.89元/股，符合预期。其中Q4实现营收7.40亿/+4.34%,归母净利1.40亿/-6.66%，主要受淡季杭州本部改造、新项目建设、坏账准备与可供出售金融资产减值增加以及六间房超额业绩奖励计提影响。受益六间房与三亚项目毛利率提升，18年整体毛利率为66.43%/+3.24ct。18年财务费率为-0.03%/-0.42pct,主要因归还银行借款;销售费率为8.95%/-1.81pct，主要系六间房优化成本支出，营销政策优化所致;管理费率为8.51%/+1.51pct，主要因异地项目无形资产摊销及六间房的超额业绩奖励计提增加。

主业保持稳定增长,六间房完成业绩承诺：18年以来各景区业绩在较高基数基础上保持较好增长：1）杭州本部在G20高基数上稳健增长，营收9.36亿/+11.13%,毛利率69.9%/-3.78pct。2）三亚宋城接待量增长靓丽,营收4.27亿/+25.51%,毛利率81.2%/+4.85pct，净利2.49亿/+39.56%。3）丽江项目因市场整治初见成效叠加市场营销作用，营收2.67亿/+17.38%,毛利率73.45%/+2.91pct，净利1.42亿/+17.92%。4）漓江项目8月正式开业，营收0.43亿,受前期开业影响，微亏109万，剔除前期影响预计首年盈利。5）六间房业务营收12.34亿/-0.53%,但毛利率+6.61pct，因六间房持续调整和优化运营策略、内容策略和产品策略，超额完成业绩承诺；18年底已完成与花椒的首次换股交割，预计19年完成出表，投资收益结算为19年贡献利润。

多地项目滚动落地，二轮扩张项目开启：轻资产项目：宁乡项目开业一周年营收1.6亿，宜春项目18年12月开业后运营良好，新郑项目预计2020年开业。重资产项目：未来将迎来新一轮扩张期，张家界、上海与西安项目分别将于2019年6月、2019年底、2020年初陆续开业，未来业绩增长将迎来新爆发点。

盈利预测:Q1公司预计整体归母净利+10%~+20%，我们预计旅游演艺主业扣非净利将有着30%+增长。存量实体项目将保持稳步增长，轻资产项目预收款逐步释放。暂不考虑新开项目影响，考虑到项目改造的影响，我们下调公司19-20年EPS预测为1.05/1.07元，新增21年EPS预测为1.34元，看好未来二轮扩张对公司业绩的提升，维持“买入”评级。

风险提示：六间房重组事项、旅游市场整治、项目推进不及预期