华友钴业(603799)

事项：

公司公告2018年年报，实现收入144.51亿元，同比增长49.70%，归属上市公司股东净利润15.28亿元，同比下降19.38%， EPS1.84元，业绩低于预期。公司同时公告拟每10股派现金红利1元， 同时进行资本公积转增，每10股转增3股。

平安观点：

行业景气回落叠加资产减值损失计提，公司业绩下滑： 尽管 2018 年公司主导钴产品的销量同比增长 5.45%，达到 2.18 万金属吨， 但钴产品价格2018 年先扬后抑，景气度回落，一季度钴价格延续上涨，随后的三个季度持续下调，为此，公司季度综合毛利率不断下降，由一季度的 35.11%下降至四季度的约 15%水平， 相应的季度盈利水平持续回落。此外，考虑到钴产品价格下跌， 2018 年公司计提了存货跌价准备 6.84 亿元，公司 2018年资产减值损失相比 2017 年增加了 5.75 亿元。

上游资源和下游锂电新材料布局项目进展顺利： 上游钴资源方面， 2018年刚果（金）MIKAS 一期 4000 吨氢氧化钴项目达产，二期 9000 吨氢氧化钴项目建成； PE527 鲁苏西矿段铜钴精矿项目顺利达产，并启动了鲁库尼矿段年产 3 万吨电积铜项目。 镍资源方面，启动与青山钢铁集团合作的年产 6 万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（含钴 0.78 万吨/年）。 下游方面， 2018 年公司 2 万吨三元前驱体项目产能释放及市场开拓顺利， 共销售三元前驱体 1.31 万吨，同比大幅增长 57.39%，未来随着和浦项、 LG等国际厂商合作三元前驱体及正极材料项目的推进，公司下游材料仍有较大提升空间。

预计 2019年钴价格仍可能较为低迷：2019年全球钴主要生产企业嘉能可、欧亚资源以及国内企业在非洲（主要是刚果金）陆续有新增产能释放，钴供给将趋于宽松，我们预计 2019 年尤其是上半年，钴的价格将继续回落，钴行业维持较低的景气度，对公司经营可能造成一定压力。

盈利预测及投资评级： 鉴于钴价下跌幅度较大，我们下调公司 2019、 2020 年盈利预测，并导入 2021年预测，预计公司 2019~2021 年的 EPS 分别为 1.03（-64%）、 1.38（-53%）和 1.79 元，对应 2019年 3 月 29 日收盘价的 PE 分别为 36、 27 和 21 倍，考虑到公司产业链布局完整，维持“推荐”投资评级。

风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司主要产品钴产品、三元前驱体产品及铜、镍产品价格具有较高的波动性。 如果未来钴、铜、镍金属价格出现大幅下跌，公司将面临存货跌价损失及经营业绩不及预期、大幅下滑或者亏损的风险。（2）汇兑风险。公司购自国际矿业公司或大型贸易商的钴矿原料普遍采用美元结算。同时，公司境外子公司记账本位币多为美元，人民币汇率变动将给公司带来外币报表折算的风险。（3）新能源汽车不及预期的风险。公司钴相关产品和新能源汽车发展关系较为密切，如果未来由于补贴政策影响，新能源汽车发展不达预期，将影响需求，进而对公司经营造成不利影响。