天宇股份(300702)

事件：公司发布 2019 年一季度业绩预告，预计 2019 年 1-3 月份实现归母净利润 1.25-1.31 亿元，同比增长 514.19%-543.67%。

业绩靓丽超预期，沙坦 API 放量强劲。 公司预计 2019 年 Q1 净利润 1.25-1.31亿元，同比增长 500%以上， 其中非经常性损益 1600-1800 万元， 相较去年同期增加约 1000 万元， 预计主要为汇兑收益。扣除非经常的 Q1 净利润为1.07-1.15 亿元， 内生增长 700%以上，表现靓丽。 公司业绩的快速增长主要来自三大沙坦新增产能的释放和价格的合理回归： 预计缬沙坦与厄贝沙坦销量大幅增加，氯沙坦钾由于基数较大稳定增长；核心沙坦价格基本与四季度持平，相对去年同期有一定幅度上涨。 我们认为缬沙坦在 CEP 证书尚未恢复情况下的放量超出预期，预计 CEP 恢复后有望加速，三大沙坦全年增长势头强劲。

响水事件加速小产能淘汰，沙坦景气有望持续。 响水事件带来沙坦关键中间体产能有所减少，小企业甚至后端 API 大企业难以获得原料药供应，加速产能退出。行业龙头企业则凭借较为完整的产业链，通过战略联盟等方式保障产品供应，并进一步提升行业地位，最终推动终端 API 持续景气。响水事件有望带来沙坦甚至其他 API 产品的长期持续景气。

中国极具竞争力的 API 独立供应商， CMO 及制剂的升级之路加速推进。 1）核心沙坦产能 50%以上增长，产能扩建基于客户订单，放量势头强劲。 2） 公司是中国极具竞争力的 API 独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀 20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。 3） 原料药向 CMO 及制剂的升级之路加速推进中。 CMO 募投项目有望年中试生产，项目储备众多，等待后续发力。制剂研发加大投入，已有 1 个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。

盈利预测与估值： 我们预计 2018-2020 年营业收入 14.67、 20.31 和 25.30 亿元，同比增长 23.45%、 38.45%和 24.57%；归母净利润 1.67、 4.53 和 5.69亿元，同比增长 66.24%、 172.04%和 25.66%。目前股价对应 2019 年 14 倍PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正迎来契机蓄势待发，维持“买入”评级。

风险提示： CEP 证书恢复时间不确定的风险，环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。