教师序列增速靓丽,规模效应凸显
中公教育(002607)
事件: 公司发布年报, 2018 年实现营收 62.37 亿元、同增 54.72%,归母净利润 11.53 亿元、同增 119.67%,扣非后归母 11.13 亿元、同增 124.79%。基本每股收益 0.22 元/股。拟每 10 股派息 2.3 元(含税),合计现金分红14.19 亿元。
点评:
培训人次与客单价双升, 面授培训营收高增长。 面授培训实现营收 57.70亿元、同增 53.98%, 主要受益于培训人次与客单价的双重提升,一方面,面授培训人次 119.21 万、同增 35.10%, 另一方面, 长周期课程比例提升带动面授培训整体单价同增 13.98%,达到 4840 元/人次,较上年增长约593 元。
教师和公务员序列增速迅猛。 拆分培训序列看,公务员招录培训收入同增49.15%,收入占比从 17 年 51.3%降至 49.4%;教师招录及教师资格培训收入同增 60.58%,收入占比从 17 年 16.6%增至 17.2%。综合面授培训收入同增 87.17%,收入占比由 17 年的 10.98 增至 13.28%,主要包括考研等其他面授培训业务,印证了公司赛道拓展的能力。
线上培训人次维持高增长。 18 年线上培训人次 111.58 万、同增 91.19%,线上培训实现营收 4.44 亿元、同增 57.64%,收入占比约 7%,客单价约397 元、同减 17.6%。
网点加速扩张。 公司已建立覆盖 319 个地级市的 701 个学习中心网点,较17 年的 551 个净增 150 个,后续有望进一步下沉至县级。
期间费用率大幅降低,规模效应显著。 毛利率 59.1%(-0.5pct),销售费用率 17.7%(-3.17pct)、管理费用率 14.0%(-2.5pct)、研发费用率 7.3%(-0.4pct)、财务费用率-0.04%(-0.74pct)。期间费用率 39.05(-6.8pct)。
投资建议: 18 年公务员和教师增速靓丽,线下面授培训量价齐升,线上“跑马圈地”培训人次维持高增长,同时期间费用率大幅下降,规模效应显著。政策鼓励职业教育,公司作为职教培训龙头,拓展赛道能力强,有望充分收益于政策红利。预计 19/20/21 年净利润 16.55/23.52/32.13 亿元,每股收益 0.27/0.38/0.52 元/股。当前股价对应市值 788 亿元,估值 48x/33x/25x,维持“增持”评级。
风险提示: 公务员缩招带来公务员培训人次不达预期;新赛道拓展不达预期。
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